一、生产：外生冲击拖累增长
工业生产增速继续向疫前水平回归，疫情和极端天气导致降幅扩大。7月工业增加值同比增长6.4%，两年平均增长5.6%，较上月下降0.9pct。rISesmc
生产回落的原因有两方面：一是中国经济疫后修复逐渐筑顶，总需求回升动力下降，对供给端的拉动也随之放缓。从PMI数据可以看出，制造业生产指数和新订单指数呈收敛式回落，表明供需两端的扩张动力都在下降；二是疫情和极端天气的扰动，二者在一定程度上干扰了制造、物流等环节的正常秩序，阻碍生产活动的正常进行，使工业增加值增速下滑，钢铁、水泥、汽车产量等高频数据也显示出7月生产有所下滑。rISesmc
前瞻地看，由于当前经济增长动能仍处于从顶部下行的阶段中，未来工业增加值增速向疫前水平回归的趋势不变，但随着疫情和自然灾害的缓解，生产端受到的制约解除，短期内工业生产存在向上反弹的动力。rISesmc
资料来源：WIND、招商银行研究院rISesmc
服务业生产受疫情冲击而再次走弱。7月服务业生产指数同比增长7.8%，两年平均增长5.6%，较上月回落0.9pct。7月下旬，全国多地出现疫情反弹，部分地区防疫措施升级，再加上极端天气影响，交通运输、餐饮、旅游等行业生产经营遭受冲击。前瞻地看，由于本轮疫情波及范围较广，Delta变异毒株传染性较强，因此严格的防疫措施还将持续一段时间，住宿餐饮等生活性服务业恢复仍需时日。rISesmc
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二、固定资产投资：增长势头放缓rISesmc
1-7月，全国城镇固定资产投资同比增长10.3%，两年平均增长4.3%，增速上月小幅回落0.1pct。其中，7月当月同比增长-0.4%，两年平均增速为2.8，环比增长0.18%，增长势头放缓。固定资产投资回落主要集中在房地产和基建投资领域，原因是工程项目受防疫政策和极端天气影响较大，而制造业则包含一部分设备类投资，受到干扰相对较小。rISesmc
（1）房地产：供地规则调整rISesmc
受密集调控政策的影响，房地产销售市场明显降温。商品房销售面积和销售金额两年平均增速持续下滑。房地产投资增速继续回落，1-7月房地产投资同比增长12.7%，两年平均增长8.0%，较上月下滑0.2个百分点。在“三条红线”政策约束下，7月新开工和施工面积两年平均增速均为负值，竣工面积维持正增长。rISesmc
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“稳地价”政策基调下，集中供地规则将面临新调整，预计土地溢价率将进一步得到控制。近期，全国多个城市已经推迟或暂时中止第二轮集中供地，同时调整集中供地规则，比如天津和杭州明确下调土地溢价率的上限值，而苏州和杭州调高房企保证金比例。7月100个大中城市土地溢价率为10.6%，与上月基本持平。rISesmc
随着房地产销售降温以及房地产市场融资持续严监管，房企不得不更加依赖自筹资金，其他各来源开发资金的两年平均增速均较上月明显回落。1-7月，个人按揭贷款和定金及预收款的两年平均增速分别为15.6%、11.7%，较上月下滑2.4pct、1.3pct。国内贷款维持低增速，两年平均增速仅为0.1%，较上月下滑0.4pct。rISesmc
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前瞻地看，房地产投资在下半年维持韧性的判断不变。随着集中供地政策不断改进和优化，土地溢价率保持稳定的预期增强。房企在维持现金流和降杠杆的双重约束下，稳地价有利于降低拿地成本，加快建安进度和施工竣工，支撑建安投资增速维持高位。rISesmc
（2）基建：尚待发力rISesmc
基建投资走弱。1-7月全口径基建投资累计同比增长4.2%，两年平均增速为2.7%，较1-6月下降0.8pct。7月当月基建投资同比增长-10.1%，两年平均增长-1.6%，较6月下降5.5pct。rISesmc
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7月基建投资尚未迎来拐点，一方面是因为财政政策基调仍未调整，专项债发行仍保持审慎。不过，7月30日的政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，预计8月和9月专项债发行将有所提速，随着资金到位，基建投资有望出现实质性反弹。另一方面，台风、洪涝灾害也对基建施工进度产生拖累。前瞻地看，未来随着疫情和极端天气影响消退，叠加财政政策后置发力，基建投资有望进入反弹。rISesmc
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（3）制造业：小幅下滑rISesmc
制造业投资边际下滑。1-7月同比增长17.3%，两年平均增长2.6%，与1-6月持平。7月当月同比增长9.1%，两年平均增长2.8%，比6月下降3.2pct。rISesmc
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高技术行业仍然是制造业投资增长的重要引擎。在政策的推动下，高技术制造业投资同比增长27.1%，其中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比分别增长49.7%、46.9%、34.9%。不过，支撑传统行业投资的基础有所松动。一是需求出现回落，PMI指数显示新订单和新出口订单均持续下降，新出口订单更是连续三个月处于收缩区间，需求下行使企业扩产更加谨慎。二是原料价格上涨不断压缩利润，侵蚀企业的投资动力。前瞻地看，如果内外需求持续收缩，原材料价格高位不减，势必会影响到微观主体的预期，使制造业投资增长势头受到压制。rISesmc
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三、消费：受疫情和极端天气拖累rISesmc
受近期国内多个省市疫情爆发以及洪涝灾害的影响，消费增速出现明显下滑。1-7月社会消费品零售总额两年平均增速为4.3%，较上月下滑0.1个百分点。7月同比增长8.5%，两年平均增长3.6%，环比下降0.13%，较上月下滑0.61pct。rISesmc
消费复苏进程中出现两个特征。一是受疫情和极端天气的影响，局部地区居民出行和就餐消费被严重拖累，导致商品和餐饮消费增速继续分化。7月商品零售同比增速较上月回落3.4pct，而餐饮消费增速大幅回落5.9pct。二是在绝大多数消费品零售额持续恢复的背景下，汽车行业仍受芯片短缺的影响，复苏动能持续走弱。7月汽车类零售额当月同比增速仅为-1.8%，是所有消费品类中同比增速唯一转负的商品。rISesmc
图9：餐饮消费当月同比增速下滑幅度超商品消费rISesmc
资料来源：WIND、招商银行研究院rISesmc
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前瞻地看，消费修复仍将维持缓慢节奏。从长期因素看，居民收入增长分化以及居民部门杠杆率上升仍是拖累消费复苏的主因。从短期冲击看，新冠病毒变异、疫情反复和极端天气扰动，或将进一步影响消费修复，导致消费难有高增长出现。rISesmc
四、前瞻：经济下行压力加大rISesmc
总体来看，7月长短期不利因素共振，导致经济增长承压。目前经济正处于从疫后复苏周期顶部回落的过程之中，动能下降是趋势，也在预期之中，但疫情和极端天气等短期冲击加速了这一过程，使各项指标增速均出现超预期下滑，加大了经济下行压力。前瞻地看，我国经济的下行压力或将逐渐增大。一方面，因病毒变异传染性增强，疫情对经济的冲击可能更加频繁。另一方面，国内经济的结构性矛盾并未从根本上解决，消费持续疲弱，PPI增速仍处于高位，都阻塞了国内经济大循环的运行。在此情况下，未来宏观政策或将加大对冲力度，做好跨周期调节，托底经济增长。rISesmc
责编：Momoz
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