科创板的第一批上市企业即将迎来三周年“解禁期”-国际电子商情

科创板已经上市的49家半导体企业当中，大部分厂商在去年都取得了不错的成绩，净利润实现了大幅增长，其中更有不少半导体公司的市值都超过了百亿，是科创板当中一股不可忽视的力量。在今年7月22日之后，在科创板中占据着重要地位的半导体公司将陆续进入到了三年解禁时期。在这个时期当中，发行人控股股东和实际控制人如何对待手中的股份，成为了国内半导体产业的潜在变化因素。

| “估值”应向“价值”回归

2019年7月22日科创板开市至今，第一批上市企业即将迎来三周年“解禁期”，“解禁”是否会对半导体上市企业造成人才流失等不利影响？在一个半导体造富的时代，我们需要冷静思考其对产业的影响。

半导体企业是科创板的核心力量，在科创板开市近三年的时间里，科创板上市的半导体企业得到了飞速发展，科创板的初心得到了非常好的体现，即面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。

按照科创板的解禁规则来看，科创板在2020年7月22日后便迎来了第一波解禁浪潮。当时这些机构的减持对国内半导体产业的发展影响不大。一是国内半导体企业正值高速发展阶段，他们在资本市场上的表现依旧强劲，这也使得一些投资公司并没有选择在第一时间敲响“退堂鼓”，撤出的资金一般是期满而退出的资金。二是，相关机构退出的资金大多数又回流到了国内半导体产业当中，去扶持新的本土半导体公司的成长。所以，总体来看，上一波解禁潮到来之后，国内半导体产业的发展并没有受到太大的冲击。

与上一轮科创板解禁潮不同的是，在科创板成立三年后，在科创板上市公司的实际控股人迎来了解禁时刻。这些手握企业股权的核心高管们如何处理这笔可“变现”的股权，以及随之而来的人员流动，可能会对国内半导体产业的发展造成明显的冲击。

企业核心高管当中则有不少人是技术出身，加之他们在企业当中积累了大量的企业管理经验，在国内集成电路产业发展的热潮下，高管们是否会拿着解禁资金进行创业，是一件值得关注的事情。如果大部分高管打算创业，国内半导体产业将会再次迎来一波创业高潮。

高管选择创业则意味着原供职企业将会出现人才流失，在这里需要注意两个问题，一是核心高管离职后，企业原来的战略方向、技术研发进程是否会受到影响，如果受到影响，企业应该如何应对。二是核心高管的离职是否会牵动更多人才的流动，尤其是选择创业的高管们，是否会邀请原有的员工一起创业。如果出现了大规模的人才流失，则会对刚有起色的半导体企业产生较大的影响，尤其是那些在短期内还未实现较大规模的盈利，但成长潜力很大的企业，大量的人才流失对于这类企业来说，冲击恐怕会更大。

核心高管和相关人员的流失，对于原企业来说固然是一种潜在的挑战。但另一方面，这种潜在的挑战也会成为推动国内半导体企业完善其股权分配制度的动力。国际半导体巨头大多也是股份制公司，在国内半导体公司不断完善其股权分配制度的同时，也意味着国内半导体公司正在向国际公司接轨，为他们未来能够进入更大的市场打下坚实的基石，迎接国际市场的人才竞争挑战。

另外需要关注的是，若出现新的半导体创业潮流，这一轮创业公司选择的方向是需要产业持续关注的。需要产业观察的是，人才流失后是否会出现连锁反应——新的创业公司选择的赛道是否与原公司重合，如果出现了重合，还要警惕专利问题的发生。在芯谋此前发布的《频繁跳槽引发的知识产权思考》一文中就曾指出，如某家公司人才大幅流出，一生二、二生四，裂变出几十个小公司，老东家的IP遍地开花。这将严重影响中国半导体产业的发展，最终看似繁荣一片，实则多是低水平的内卷、价格战的重复竞争。

利用知识产权漏洞而出现的新公司，可能会在两三个月能出产品，企业刚成立就拿到订单，有些资本也会在这样的速度下被吸引，于是，这又会造成资本投资分散的局面。

但从好的一方面看，在前有国际半导体厂商堵截，后有新的创业公司做追兵的情况下，老牌半导体公司要想获得更大的市场空间，就要向更高端领域发展，或者横向向更多的领域进行拓展。也就是说，这样的情况，生存的压力将会加快国内半导体企业的创新速度。

当然，随着行业持续几年的高度景气，产业调整周期逐渐逼近。加之创新企业持续涌现，各个赛道日渐拥挤，市场竞争加大，人才成本抬高。如果没有很好的技术团队和新产品，仅仅靠老东家红利，创业失败的风险是非常现实的。随着各个细分领域的龙头逐步实现了上市，后来者的估值必然回落，甚至上市难度也会加大。而且目前股市正在大幅调整，很多企业的股价经历着估值向价值靠拢的阵痛期。这几项因素综合起来，未来整个市场可能会渐趋冷静。

还有一种情况是，登录科创板的半导体企业在实现了回报以后，由半导体企业牵头或参与的产业基金数量或将增加。如果他们将盈利中的一部分，投向与之相关的其他半导体产业环节，也可以进一步巩固他们在半导体行业中的地位，进而促进国内半导体产业链的整体发展。

上述可能出现的情况是，解禁资金会换一种身份重新回到半导体产业，这种情况，对于国内半导体产业的整体发展来说，有利也有弊。但如果资金流向其他产业，尤其在国内半导体产业发展备受关注的这几年，半导体行业是否会成为一个跳板，沦为一个赚“快钱”的行业。而半导体产业本身又是一个要长时间进行大规模投入的行业，这与进入到这个行业并企图快速实现“财富自由”的梦想明显是背道而驰的。如果半导体行业中出现大量的“浑水摸鱼”现象，那么，当这个“一夜暴富”的美梦被戳破之时，将会出现一地泡沫，进而影响国内半导体产业正常的发展路线。

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责编：Echo

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