上证指数跌破3000点！三因素促使A股急跌，情绪释放后建议逢低积极增配

一、疫情扩散与美联储紧缩加剧的担忧，叠加击穿3000点，放大了恐慌情绪AfNesmc

业绩下滑和美联储紧缩这两条主线是贯穿A股上半年走势偏弱的核心原因，担忧疫情扩散和击破3000点引发的市场情绪则对A股下跌起到了“推波助澜”作用。AfNesmc

1、疫情扩散强化了对经济下滑和A股业绩增速的担忧。AfNesmc

中国经济今年面临“三重压力”，而疫情进一步加剧了经济下滑压力。继三月深圳疫情之后，四月境内多地爆发疫情，尤其是上海实行了较长时间的封控管理，对物流等供应链产生较大冲击，加大了投资者对经济修复所需时间的担忧。截至昨日本土新增确诊和无症状感染者都比峰值略低，但仍处于较高水平，动态清零的防疫政策亦没有改变。稳增长政策的确在快速释放，但何时达成预期效果仍存在不确定性，今年完成5.5%的经济增长目标存在较大挑战。AfNesmc

同时，近日人民币出现较快贬值，也加剧了市场对中国经济的悲观预期。AfNesmc

2、美联储为控通胀实行强紧缩政策，对风险偏好形成不利冲击。AfNesmc

市场对5月5日美联储加息50个BP，同时快速缩表有较强预期，在此预期推动下，美债利率近期飙升，10年期美债收益率距3.0%仅一步之遥。2016年以来，美债实际利率飙升后，A股往往下跌，两者的负相关系数高达85%，这一历史规律目前来看尚未打破。AfNesmc

3、上证指数跌破3000点防线，形成心理负反馈，加速了市场下跌。AfNesmc

市场下跌超过一定时间和幅度后，悲观情绪容易累积，尤其是跌破整数关卡后，恐慌情绪容易形成负反馈。今日新能源、食品饮料等机构重仓板块跌幅固然较大，但散户关注度较高的中小票跌幅更大，反映出整个市场的悲观情绪非常浓厚。AfNesmc

二、上证指数短期虽仍有下跌风险，但3000点以下空间不大，建议逢低增配AfNesmc

大盘何时能企稳？主要看下跌的逻辑什么时候能消除，或者有没有新的利好因素出现。AfNesmc

1）从业绩层面看，关键看疫情能否受控，疫情受控后再看地产能否对经济形成托底。在当前严格的防疫策略下，我们预计5月份疫情将进入好转的时间窗口，地产政策环境也有望在二季度明显改善。AfNesmc

2）从美联储紧缩层面来看，5月5日加息缩表将落地兑现，美债实际利率最快的上行阶段或将过去。AfNesmc

3）从估值层面来看，经过本轮下跌后，上证指数的5年估值分位为2%，较为接近2018年熊市底部的估值水平。全A非金融的估值当前为22.8倍，历史上当该估值跌破20倍之后可视为极值，进一步大跌的风险较低。AfNesmc

因此，我们判断上证指数短期虽仍有下跌风险，但3000点以下空间不大。盈利下滑和美联储紧缩这两条主线，随着5月疫情好转和美联储加息缩表落地，未来形势有望边际好转，大盘将震荡磨底。而新一轮趋势性的行情，则有待A股业绩增速真正企稳和美联储紧缩预期结束。AfNesmc

操作策略上，建议投资者无需恐慌，保持定力和耐心；可根据自身风险偏好，积极地逢低增加权益类资产配置。AfNesmc

三、A股风格回归均衡仍未结束，二季度更看好价值风格AfNesmc

我们认为，A股风格回归均衡的过程尚未结束，二季度应更看好价值风格，价值股相比成长股在估值、政策和利率等角度仍有相对优势：AfNesmc

1）价值板块相比成长板块在估值上仍具有优势。AfNesmc

2）今年稳增长政策持续加码，受益于政策方向的行业基本属于低估值行业。AfNesmc

3）当前美联储紧缩预期仍在高位，美债实际利率飙升，市场风险偏好降低，高估值成长板块仍可能受到明显冲击。AfNesmc

四、行业板块建议关注三个方向AfNesmc

第一个方向：当前处于信用扩张早期，重点关注基建、地产、银行等低估值稳增长板块。AfNesmc

第二个方向：信用扩张中后期，大盘企稳后，重点关注数字基建和新能源基建等高成长板块。二季度之后美联储紧缩预期或有所减弱，届时上述板块配置价值或提升。AfNesmc

第三个方向：食品加工等必需消费子行业。目前估值也处于历史低位附近，二季度之后业绩或迎来好转，配置价值也将得到提升。AfNesmc

除上述三个方向之外，农林牧渔中受益于今年中后期猪周期好转的子行业也可阶段性关注；疫情如若好转，机场、餐饮旅游、休闲服务和商贸零售等行业也可能迎来估值修复机会。AfNesmc

五、权益基金配置建议AfNesmc

在震荡磨底的市场格局下，投资者可根据自身资产配置情况和对产品净值波动的承受能力，对权益类基金进行积极地逢低增配。AfNesmc

基金风格上，可更关注持仓偏低估值的价值型绩优管理人；同时对景气轮动有深入研究的基金经理也要保持长期关注。AfNesmc