一、政策立场：加大金融对实体经济支持力度pSCesmc
央行对国内外经济形势的判断更加趋于谨慎。国际方面，央行认为受“疫情脉冲式反弹”、“地缘政治冲突加剧”和“主要发达经济体加快收紧货币政策”影响，全球经济增长放缓，通胀压力持续走高，全球经济复苏的“复杂性和不确定性加大”。特别是海外货币政策收紧尚处于早期，未来路径及影响值得“高度关注”。国内方面，今年第一季度我国经济开局总体平稳，但“三重压力”叠加新冠疫情和乌克兰危机导致我国风险挑战增多，发展环境“复杂性、严峻性、不确定性”上升。央行特别强调“接触型消费转弱，部分领域投资仍在探底”；“一些企业出现停产减产，市场主体困难明显增加”和“货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环畅通遇到制约”三大困难。央行认为我国物价形势总体稳定，并认为今年CPI通胀中枢可能较去年“温和抬升”，而PPI同比则将“延续总体回落态势”，但需关注输入性通胀压力。pSCesmc
政策立场上，央行进一步明确“稳增长、稳就业、稳物价”的工作重心，强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，把支持实体的重要性大幅提前。《报告》新增“主动应对、提振信心”等表述，但删除了“灵活适度”和“充足发力、精准发力、靠前发力”。 总量上，央行延续了“增强信贷总量增长的稳定性”的提法，并补充了4月29日政治局会议“用好各类货币政策工具”的要求。结构上，央行要求结构性工具“积极做好‘加法’”，促进金融资源倾斜重点领域、薄弱环节特别是受疫情影响严重的企业和行业。此外，央行新增两个“密切关注”，共同指向我国货币政策所面临的外部约束趋紧：一是密切关注物价走势，保持物价稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，“以我为主兼顾内外平衡”。pSCesmc
二、政策操作：多措并举提振市场信心pSCesmc
今年以来，货币政策主动应对、靠前发力，充分发挥货币政策工具总量和结构双重功能，有效提振市场信心，稳定市场预期。一季度，央行通过每日开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利操作，连续稳定地向市场传递政策利率信号，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作以及再贷款、再贴现等货币政策工具，维持银行体系流动性合理充裕，2022年一季度末金融机构超额存款准备金率为1.70%，较上年同期高0.1pct；1月份下调MLF及公开市场中标利率10bp，货币市场短期利率围绕公开市场利率运行，利率稳定性增加。4月份，央行前瞻性全面下调金融机构人民币存款准备金率0.25pct，兼顾内外平衡，稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度。pSCesmc
图1：近期货币市场利率位于政策利率下方pSCesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院pSCesmc
图2：一季度超储率同比上升0.1pctpSCesmc
持续深化利率市场化改革，稳定银行负债成本，引导金融机构在量和价两方面加大对实体经济的支持力度。4月份下调人民币存款准金率，一方面降低金融机构资金成本每年约65亿元，另一方面带动同业存单发行价格下行。5月8日，1年期国股行同业存单到期收益率为2.38%，较上年末下行22bp，已低于MLF利率47bp，是2020年下半年以来的最低水平。2022年一季度末，全市场同业存单余额14.7万亿元，同业存单发行价格保持低位运行，有利于稳定银行负债成本，推动降低企业综合融资成本。pSCesmc
图3：同业存单利率位于政策利率下方 pSCesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院pSCesmc
三、其它目标：“降成本”“稳汇率”“防风险”pSCesmc
“降成本”方面，在央行的政策支持和引导下，企业贷款加权平均利率稳步下行，今年一季度较2021年下降21bp至4.4%，创下有统计以来最的低点。今年以来，央行引导1年期和5年期LPR分别下降10bp和5bp，推动相关贷款利率稳中有降。3月人民币一般贷款加权平均利率同比下降32bp至4.98%，其中企业贷款加权利率同比下降27bp至4.36%，个人住房贷款利率同比小幅上升12bp至5.49%。合理充裕的流动性推动市场利率下行，同期票据利率大幅下降112bp至2.40%。pSCesmc
图4：一季度实体经济融资成本边际下降pSCesmc
值得注意的是，央行指导建立存款利率市场化调整机制，有助于推动社会融资成本下降。专栏三指出，今年4月央行指导自律机制成员银行参考10年期国债收益率和1年期LPR利率合理调整存款利率水平，进一步推进存款利率市场化。目前国有银行、大部分股份行和部分地方法人机构已于4月下旬调整了1年期以上定期存款和存单利率，引导4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10bp至2.37%。pSCesmc
外部均衡方面，央行基本维持了去年四季度的相关表述，但特别强调了密切关注海外央行货币政策调整，并“坚持”以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度。“防风险”方面，央行在原有表述上强调要“丰富宏观审慎政策工具箱”，“压降”存量风险，“严控”增量风险，“密切关注”重点领域风险。pSCesmc
四、小结：货币政策“稳增长”新思路pSCesmc
前瞻地看，未来央行有望积极运用创新型货币政策工具，在以我为主兼顾内外平衡的基础上加大对实体经济的支持力度，结构性再贷款工具的重要性将进一步上升。pSCesmc
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