库存消耗支撑出口回升——2022年5月进出口数据点评

图1：5月进、出口同比增速回升

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资料来源：WIND、招商银行研究院STqesmc

一、出口：增速回升

5月出口金额同比增速较4月回升13pct，主要受港口运转修复和企业库存支撑。一方面，5月港口运转修复，对填补4月出口缺口形成保障。宁波港和深圳港承接货物转移，叠加上海港运力有所修复，全国主要港口外贸货物吞吐量在4月持续收缩后于5月中旬增速转正口。另一方面，5月长三角经济活动尚未修复至疫前水平，出口增长或主要受存货支撑。上海以及江浙公路物流指数未完全修复，沿产业链供应链辐射冲击生产。但当前工业企业库存充足，5月PMI产成品库存边际下降，指向企业通过消耗库存交货。此外，去年同期出口基数偏低，也对出口增速有所贡献。后续随着国内供给端持续修复，或将继续填补短缺，但外需趋势性回落、叠加去年6月基数抬升，出口增速或将延续回落。STqesmc

图2：工业库存处于高位，PMI指向5月库存消耗

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资料来源：WIND、招商银行研究院STqesmc

分商品类别看，增速普遍回升，但相较于一季度趋势性水平，回升幅度有所分化。一方面，随着地产和宅经济相关外需的回落，家具、家电、音视频设备等商品增速持续低迷；随着海外制造业修复边际放缓，通用机械设备增速较一季度水平进一步下行。另一方面，海外社交出行修复持续推动外需结构转变，服装、箱包、鞋靴增速均大幅反弹至高于一季度水平；而受俄乌冲突影响，农产品、钢材、铝材等增速也较一季度大幅抬升。此外，手机、汽车及零配件出口实现较高增长，形成亮点。STqesmc

图3：部分重点商品出口金额和数量增速分化

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资料来源：WIND、招商银行研究院STqesmc

注：2022年2月为1-2月累计值STqesmc

分地区来看，5月我国对发达国家和发展中国家出口增速回升幅度有所分化。其中，对美、欧、日本和澳大利亚出口增速虽然有所回升，但低于一季度水平。对东盟、印度出口增速则大幅上升至超过一季度水平。STqesmc

图4：我国对主要贸易伙伴出口增速回升

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注：2021年为两年平均增速STqesmc

二、进口：恢复正增长

经历了3-4月同比零增后，5月进口金额恢复正增长，但增速仍较为低迷。从进口的数量和价格来看，价格上涨仍是主要贡献。5月全球RJ/CRB大宗商品价格指数同比增速为52.5%，维持高位，粮食、大豆、原油等商品进口价格保持高增长。人民币贬值对进口的压力也有所显现，人民币计价的5月进口金额同比增速为2.8%，低于美元计价的增速，也远低于去年末水平。 STqesmc

图5：人民币贬值和数量收缩共同对进口形成压力

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资料来源：WIND、招商银行研究院STqesmc

注：2022年5月数量和价格增速尚未公布STqesmc

分产品看，农产品和燃料是进口金额增长的主要拉动，与制造业生产相关的商品增速仍较低迷。一方面，农产品和肥料增速大幅回升，燃料类的原油、天然气和煤等商品保持高增长。另一方面，原材料类的铁矿砂、钢材等商品持续收缩，机电产品整体同比收缩加剧，其中机床、自动数据处理设备大幅收缩，集成电路增速自去年来首度转负。STqesmc

分地区来看，自主要贸易伙伴进口增速分化。自美国进口增速大幅回升、自拉丁美洲进口保持高增长，或主要受大宗商品进口支撑；自欧盟、日本、韩国和澳大利亚进口持续收缩，自东盟进口增速也自2020年6月以来首度转负。STqesmc

图6：我国自主要发达经济体进口收缩

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资料来源：WIND、招商银行研究院STqesmc

三、前瞻：国内供给持续修复，出口或持续承压

5月国内供给有所修复，推动出口反弹，但内需偏弱，进口仅小幅回升，贸易顺差扩大。前瞻地看，海外制造业修复动能趋弱，叠加外溢的消费品需求回落，出口下行压力或将持续。不过短期内，国内供应链修复或将带动部分受疫情影响的商品出口增速回升。STqesmc

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本期作者STqesmc

谭卓  宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.comSTqesmc

王欣恬 宏观研究员 xintianwang@cmbchina.comSTqesmc