2022年5月经济数据点评：二次修复开启

二、固定资产投资：增速反弹，结构分化6cResmc

1-5月固定资产投资累计同比增长6.2%，增速较1-4月进一步放缓0.6pct；5月同比增长4.6%，较上月反弹2.8pct；5月季调后环比增长0.72%。其中，房地产投资累计同比收缩加剧；制造业和基建投资累计同比增速边际回升，但较疫情冲击前水平仍存在差距，有待进一步修复。6cResmc

（1）房地产：持续下行6cResmc

5月商品房销售降幅边际收窄，全国商品房销售面积同比减少31.8%，销售金额同比减少37.7%，平均单价同比下降8.7%。虽然5月经济活动修复助推商品房销售边际改善，但从4-5月合并值来看，销售加速下滑的态势尚未缓解，销售额和销售面积同比降幅分别较一季度扩大21.4pct、19.2pct。销售持续低迷叠加房企预期悲观，房地产投资单月同比下降7.8%，并拖累1-5月累计同比进一步下滑至-4%。6cResmc

从房地产投资的两个主要组成部分来看，一是建安投资或收缩加剧。5月房地产新开工和施工面积收缩幅度与上月相当，同比分别下降41.8%、39.7%；值得注意的是竣工面积收缩加剧，同比增速下行17.1pct至-31.3%。一方面生产活动仍受疫情影响，另一方面前期低迷的新开工和存量施工逐渐消耗导致竣工面积加速下滑。二是土地购置费或仍低迷。5月土地购置面积降幅收窄14.2pct至-43.1%，但土拍市场未见明显回暖。今年第一批集中供给接近尾声，与去年第三批相比，整体流拍率仍处于23.1%的高位，由于推出土地质量提升，溢价率有所回升。从参与主体来看，拿地继续向央企和地方国企集中，民企拿地比重进一步降低。6cResmc

5月房企到位资金同比下降33.4%，收缩幅度基本与上月持平。观察房企资金来源，一方面，由于5月房地产销售边际修复，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅较4月分别收窄4.3pct、8.1pct至-48.7%、-34.3%；但另一方面，房企信用压力不减，自筹资金、国内贷款同比降幅继续扩大，分别达-34.0%、-13.2%。6cResmc

前瞻地看，短期内，随着疫情缓解，房地产销售或环比小幅改善，但房企信用持续收缩、拿地和开工表现低迷，房地产市场预期仍未实质性扭转，房地产投资仍面临较大的下行压力。后续随着地产政策积极“稳增长”的重要性将上升，各地有望在因城施策的框架下，进一步松绑地产调控政策，在居民和房企两端同时发力。不过考虑居民和企业去杠杆的相互作用，从政策发力传导至房地产投资改善仍存时滞。6cResmc

（2）基建：持续发力6cResmc

5月基建投资增速回升，全口径基建投资同比增长7.9%，增速较上月上升3.6pct；1-5月全口径基建投资累计同比增长8.2%，较1-4月小幅下降0.1pct。从结构上看，三大行业增速有所分化，电热燃水累计同比增速小幅下行1.5pct至11.5%，仍然维持了较快增长；交运仓邮业增速小幅下行0.5pct至6.9%，水环公共业增速则上行0.7pct至7.9%。6cResmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院6cResmc

图8：水利、环境和公共设施管理业增速回升6cResmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院，注：2021年为两年平均增速6cResmc

基建投资增速同比回升主要有两方面原因。一方面，疫情冲击缓解叠加“稳增长”政策发力，产业链供应链有所疏通，企业复工，工人返岗。另一方面，财政资金加速下达拨付，各地重大项目加快开工：一是中央对地方转移支付的下达率已超90%，二是5月地方政府债券发行再次提速，新增专项债已累计发行超2万亿。6cResmc

前瞻地看，基建投资增速有望进一步上行。近期多次重要会议均提出“全面加强基础设施建设”，各地项目储备较为充足。已下达的3.45万亿新增专项债额度要在6月底前发行完毕，进度创历史之最，且要在8月底前使用完毕。新增专项债使用范围扩大，在九大领域之外将新基建、新能源项目纳入了重点支持范围。此外，重大增量政策工具有望在近期出台。6cResmc

（3）制造业：增速回升，韧性较强6cResmc

5月制造业投资同比增速较上月上行0.7pct至7.1%，主要是由于疫情冲击边际缓解，出口带动，以及助企纾困政策加速执行。1-5月制造业投资同比增长10.6%，较1-4月下降1.6pct。从结构上看，高技术行业是制造业投资重要的驱动力，累计同比增速为24.9%，保持较快增长，也较制造业整体增速高出14.3pct；其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长30.4%和29.3%。此外，通用设备、食品、电气机械制造业累计增速均超过20%。6cResmc

图9：制造业投资增速边际回升6cResmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院6cResmc

图10：高技术制造业仍保持较快增长6cResmc

前瞻地看，制造业投资有望稳健增长，但增速或边际回落。支撑因素主要来自于退税减税降费、缓缴社保等财政政策，降息等宽信用结构性货币政策，以及“双碳”政策执行纠偏。原材料价格虽有所回落但仍处高位、局部地区疫情反复，出口承压和地产修复缓慢、企业利润分化和预期转弱未见明显改善，将对部分制造业行业投资形成拖累。6cResmc

三、消费：弱势修复6cResmc

5月消费表现为弱复苏。社会消费品零售总额同比降幅收窄4.4pct至-6.7%，1-5累计同比增速进一步下滑1.3pct至-1.5%。6cResmc

按消费类型来看，商品消费修复好于服务消费。5月商品零售同比降幅较4月收窄4.7pct至-5%，而餐饮收入同比降幅仅收窄1.6pct至-21.1%。商品消费修复呈现出三个主要特征。一是食品饮料和药品修复较快，且增速反弹至超过一季度水平，或因其必选消费属性叠加防疫和储备需求上升。二是与出行社交相关的商品消费修复动能较弱，服装鞋帽、珠宝、化妆品等虽收缩幅度有所收窄，但同比仍较低迷。三是产业链条较长商品较为低迷，汽车零售额同比仍收缩13.6%，家电音像器材类商品同比收缩加剧，部分商品可能仍面临供给冲击。此外，油价上涨叠加出行活动有所恢复，4月石油类商品零售同比增速上行3.6pct至8.3%。6cResmc

按消费场景来看，线上消费修复明显好于整体。线上实物商品消费同比增速修复至本轮疫情冲击前水平，一方面受618活动预热的短期提振，另一方面，也与线下消费场景受限有关。6cResmc