6月新增信贷明显走强，大幅高于市场预期。新增人民币贷款同比多增6,900亿，其中中长期贷款同比多增5,141亿。信贷结构明显改善，中长贷替代短期贷发挥支撑性作用，企业部门总体优于居民部门。46besmc
企业信贷结构优化，中长贷显著多增。6月非金融企业贷款新增2.21万亿，同比多增7,525亿，环比多增6,816亿。其中中长贷当月新增1.45万亿，占比较上月接近翻番至65.3%；从同比看也扭转了此前连续两月少增的局面，大幅多增6,130亿。这指向“宽财政”对于实体特别是基建相关领域融资需求的拉动逐渐显现，以及疫情扰动减弱后经济动能的内生性改善。短贷增加6,906亿，同比多增3,815亿；表内票据增加796亿，同比少增1,951亿，较前月大幅回落，票据冲量显著下降。46besmc
居民信贷有所修复，但持续性待观察。6月新增居民贷款8,482亿，同比少增203亿，虽已连续8个月同比负增长，但降幅较前6个月大幅收窄。居民短贷增加4,282亿，同比多增782亿，延续了5月以来的正增长。居民中长贷增加4,167亿，同比仍然少增989亿，但较5月少增的3,379亿大幅收敛，与6月地产销售面积跌幅显著收窄的走势基本吻合。需要注意的是，房地产销售边际回暖一定程度上源于疫情期间积压的购房需求，居民中长贷改善趋势仍待观察。46besmc
二、社融：政府融资与信贷拉动46besmc
6月新增社融创下同期历史新高，推升存量同比增速进一步上升0.3pct至10.8%。新增社融同比多增1.47万亿，环比多增2.38万亿。从贡献度看，社融同比增长主要来自于政府融资（贡献59.1%）和信贷（贡献50.4%），其次是非标（贡献10.9%）；企业直融构成主要拖累（贡献-12.2%）。46besmc
资料来源：WIND、招商银行研究院46besmc
一是政府融资冲刺。在财政部要求专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本投放完毕的要求下，6月新增政府债融资环比增加5,602亿至1.62万亿，同比增加8,676亿。考虑到去年“财政后置”带来的基数效应，预计8月起政府融资对社融的支撑作用可能转负。46besmc
二是非标融资收缩幅度继续收敛。非标当月融资仅减少144亿，同比少减1,597亿，环比少减1,675亿。其中，未贴现银行承兑汇票增加1,065亿，同比多增1,286亿；信托贷款-828亿，同比少减218亿；委托贷款-381亿，同比少减93亿。信托和委托贷款同比降幅收敛，指向非标压降力度持续缓和。46besmc
三是企业债券融资同比放缓。企业直接融资3,083亿，环比显著修复（增加2,899亿），但在基数作用下同比少增1,800亿。其中企业债券新增融资2,495亿，同比少增1,432亿，部分反映了充足信贷供给对企业发债的替代作用；企业股权融资新增588亿，同比少增368亿。46besmc
三、货币：广义流动性缺口延续46besmc
6月M2同比增速较上月进一步上行0.3pct至11.4%，主要受财政支出和信贷投放加速推动。财政存款在传统支出大月减少4,367亿，降幅边际扩张365亿，但考虑到当月政府融资大幅提升，财政支出强度事实上大幅上升。企业存款增加2.93万亿，同比增加4,588亿，一方面受到企业留抵退税和减税降费等政策支持，另一方面可能与银行加大信贷投放力度有关。居民存款增加2.47万亿，同比增加2,411亿，增幅边际放缓，与居民贷款回暖共同指向居民信心边际修复。M1同比增速大幅跳升1.2pct至5.8%，或与地产销售和企业扩产预期边际修复有关。M2-M1增速剪刀差回落0.9pct至5.6%，表明定期存款增长速度低于货期存款与现金，与6月PMI回暖共同指向经济活力上行。同时，社融-M2增速剪刀差维持-0.6%不变，指向银行仍然面临“资产荒”的压力。46besmc
资料来源：WIND、招商银行研究院46besmc
四、债市影响：收益率仍维持低位波动46besmc
6月社融数据发布后，债券收益率不升反降，10年期国债活跃券和国开债活跃券分别下行1BP左右至2.82%和3.07%，并未因信贷数据好于预期而出现明显上调。主要原因有以下几个方面：46besmc
第一，债券收益率在数据发布前已出现一轮调整。由于稳增长措施不断落地，地方政府债券于6月放量发行，市场对于社融和信贷数据企稳回升已有充分预期。6月初至今，10年期国债收益率已从2.76%逐渐上行至2.84%，触及年内偏高水平。数据发布因此并未对利率中枢造成进一步的影响。46besmc
第二，资金面维持宽松导致收益率难以趋势性上行。除6月最后一日收益率出现明显上行外，其余时间银行间流动性均保持充裕，6月货币市场隔夜和7天利率中枢分别为1.44%和1.72%，较5月货币市场中枢仅上行8-9bp；7月上旬，隔夜利率中枢则下降至1.2%附近。在经济基本面尚无持续性改善的情况下，市场对于流动性保持合理充裕仍有信心，收益率难以显著上行。46besmc
第三，市场仍在观察数据好转的可持续性。尽管6月基本面数据如期触底回升，但市场对下半年经济修复速度和幅度仍然存疑。后续市场将密切关注疫情、财政、房地产等重点领域的变化，若数据并未持续好转，收益率或延续低位震荡。46besmc
五、前瞻：“宽信用”进展仍需观察46besmc
总体而言，6月金融数据在疫情缓和、政策引导和预期改善三重利好因素下，总量结构均表现亮眼。社融和信贷总量双双创下历史同期新高，以中长贷为代表的信贷结构出现积极改善，指向市场主体有效融资需求回暖。46besmc
前瞻地看，“宽信用”仍将是下半年宏观政策的重心所在。一方面，“稳增长”政策持续发力和经济内生动能持续改善有助于对“宽信用”形成支撑。另一方面，未来疫情、房地产以及政府融资错位对社融增长的影响仍然有待进一步观察。46besmc
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本期作者：46besmc
本期作者：招商银行研究院、资产负债管理部货币政策联合研究小组46besmc
谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长zhuotan@cmbchina.com46besmc
蔡玲玲 资产负债管理部 资金管理团队主管cailingling@cmbchina.com46besmc
田地 招商银行研究院 宏观研究员andrewtian@cmbchina.com46besmc
张巧栩 资产负债管理部 自营投资管理zhangqx@cmbchina.com46besmc
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