7月中国制造业PMI为49%，环比下降1.2pct，落至收缩区间，其各分项指标均有不同程度回落。制造业景气度收缩，需求不足、预期较弱是主要原因，此外局部地区疫情反复的干扰仍在。非制造业PMI为53.8%，环比小幅回落0.9pct，仍处年内高位。6Hbesmc
资料来源：WIND、招商银行研究院6Hbesmc
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一、制造业：需求疲弱压制生产，价格低位持续回落6Hbesmc
7月是我国多数行业的传统淡季，制造业企业在生产端的限制已有明显缓解，但本月生产指数环比下降3pct至49.8%，表现明显弱于季节性，需求疲软是生产收缩的主要原因。新订单指数环比回落1.9pct至48.5%，新出口订单指数环比回落2.1pct至47.4%。6Hbesmc
三方面因素共同压制了整体需求。一是企业和居民部门预期较弱，资产负债表呈现出收缩特征。二是欧美经济衰退压力上升，叠加我国出口替代效应减弱，外需继续回落。新出口订单指数在短期反弹后再次下行，环比回落2.1pct至47.4%。三是局部地区疫情反复，防控及断链对需求仍形成压制。6Hbesmc
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价格指数持续回落。原材料购进价格和出厂价格指数环比分别回落3.8pct和3.2pct至52%和46.3%，一方面是由于我国保供稳价政策持续发力，另一方面国内供给受限有所缓解。6Hbesmc
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产需收缩压制就业修复。7月从业人员指数环比下降0.1pct，持续位于收缩区间，总体就业压力较大。价格指数低位持续回落。原材料购进价格和出厂价格指数环比分别回落11.6pct和6.2pct至40.4%和40.1%，一是大宗商品价格回落叠加国内保供稳价政策持续发力，二是国内供给受限有很大程度的缓解，三是整体需求仍然疲弱。6Hbesmc
企业景气度收缩。大型中型企业景气度跌至收缩区间，小型企业景气度收缩加剧。经济复苏放缓，企业预期回落，生产经营活动预期指数回落3.2pct至52%。本月供应商配送时间指数回落1.2pct至50.1%，但仍处扩张区间，表明供应链持续修复。6Hbesmc
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企业去库存意愿较强。原材料库存和产成品库存指数双双回落，分别回落0.2pct和0.6pct至47.9%和48.0%。本月出厂价格指数大幅回落，企业可能以降价促销的方式去库存，但需求疲软使得库存消化速度受限。6Hbesmc
二、非制造业：基建持续发力，服务业景气度扩张有所放缓6Hbesmc
非制造业商务活动指数环比小幅回落0.9pct至53.8%，为年内次高水平。基建等投资活动持续向好，暑期消费支撑服务业持续修复。6Hbesmc
建筑业景气度连续两个月上升，基建持续发力，景气度及订单数均环比持续上升，投资施工进度加快。本月建筑业商务活动指数为59.2%，环比上升2.6pct；土木工程商务活动指数为58.1%，环比回升0.2pct，二者均位于高景气区间。房地产景气度环比回升2.5pct至45.7%，但仍处于下行周期。6Hbesmc
服务业景气度扩张放缓。本月服务业商务活动指数环比回落1.5pct至52.8%，生产性服务业商务活动指数回落1.8pct 至55.3%，消费性服务业商务活动指数回落2.2pct至52.2%，均位于扩张区间。受暑期消费的带动，航空运输、住宿、餐饮，旅游等行业位于高景气区间。服务业从业人员指数为46.6%，持平于上月，表明就业压力仍然较大。6Hbesmc
三、小结：需求不足，复苏放缓6Hbesmc
企业和居民部门预期疲弱，整体需求不足，压制生产与就业修复。前瞻地看，随着经济继续修复，制造业PMI有望重返扩张区间。6Hbesmc
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