美国核心通胀超预期——2022年8月美国CPI数据点评

8月美国CPI通胀8.3%（预期8.1%），较前值回落0.2pct；核心CPI通胀6.3%，较前值提升0.4pct。bQoesmc

图1：8月美国CPI通胀超预期bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

一、能源食品：能源通胀持续回落，食品通胀续创新高bQoesmc

能源通胀持续回落，回落幅度符合预期，主因是国际油价持续回落，且去年同期基数上升。8月能源项同比增速23.8%，较前值回落9.1pct，对CPI通胀贡献为1.74pct，较上月下行0.65pct；季调后环比增速-5.0%，较前值下行0.4pct。bQoesmc

图2：能源价格持续下行bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

食品通胀续创新高，幅度略超预期。国际粮价上涨支撑居家食品项高增长，服务通胀普涨亦引致户外餐饮项显著走强。8月食品项同比增速11.4%，较前值上行0.5pct，对CPI通胀贡献1.58pct；季调后环比增速0.8%，较前值下行0.3pct。从环比看，食品通胀动能正从商品转向服务：居家食品项季调环比增速0.7%；户外餐饮项季调环比增速0.9%，创下1980年代大通胀后的新高。bQoesmc

图3：服务通胀环比动能显著走强bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

图4：户外餐饮项通胀环比动能走强bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

前瞻地看，原油价格上受美联储加息和经济衰退预期压制，下受供需缺口支撑的格局未有改变。能源通胀或在基数效应影响下继续收窄，但环比跌幅或有所收敛。考虑到国际粮价于7月末见底反弹，且户外餐饮通胀将具备韧性，食品通胀未来几个月可能续创新高。bQoesmc

二、核心商品：通胀高度不降，宽度提升bQoesmc

核心商品通胀韧性超预期，反映需求仍强，实质性衰退并未到来。8月核心商品项同比增速7.1%，较前值上行0.1pct，对CPI通胀贡献为1.45pct，较上月上行0.03pct；季调后环比增速0.5%，较前值上行0.3pct。bQoesmc

图5：核心商品主要分项环比动能均走强bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

机动车和家居是核心贡献项，二手车价格或已见顶，新车价格仍在上行。家居项/新车/二手车同比增速10.6%/10.1%/7.8%，对CPI通胀贡献0.40pct /0.39pct/0.28pct，季调后环比增速1.1%/0.8%/-0.1%。bQoesmc

核心商品通胀宽度提升，多数分项环比动能走强。所有分项中仅医疗和酒季调环比增速回落，其余分项季调环比增速均高于上个月。bQoesmc

前瞻地看，“普涨”格局下，核心商品通胀将具备较强惯性，维持高位震荡。bQoesmc

三、核心服务：工资-价格螺旋持续发酵bQoesmc

核心服务通胀在高位继续超预期上行，工资-价格螺旋持续发酵。核心服务CPI通胀6.1%，比前值大幅提升0.6pct，对CPI通胀贡献为3.53pct，比前值提升0.29pct；季调后环比增速0.6%，较前值上行0.2pct。bQoesmc

图6：核心服务通胀存在脱锚风险bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

受劳动力市场供不应求影响，居住项季调环比增速0.7%，较前值提升0.2pct，创下近30年来新高；交通服务季调环比增速0.5%，较前值提升1.0pct，与油价走势背道而驰。其他分项除娱乐服务外环比动能全面提升，指向核心服务通胀高度与宽度亦全面提升。bQoesmc

前瞻地看，考虑到美国房租价格环比高增或持续至明年二季度，工资-价格螺旋仍存强化风险，服务通胀粘性已成通胀控制的最大难题。bQoesmc

图7：房租通胀环比动能创30年新高bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

图8：工资-价格螺旋持续强化bQoesmc

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资料来源：macrobond、招商银行研究院bQoesmc

四、影响及前瞻：美联储9月将加息75bpbQoesmc

美国8月CPI通胀数据超预期，主因在核心通胀超预期。从结构看，能源通胀仍是主要拖累项，食品通胀在户外餐饮拉动下继续上涨，核心通胀的高度和宽度则全面超出市场预期。美联储9月议息会议加息75bp已“板上钉钉”，市场对加息100bp的预期概率也已升至30%以上。bQoesmc

受此影响，美债市场出现膝跳反应，短端涨幅超过长端，收益率曲线进一步倒挂。美国国债2年期收益率上涨18.5bp至3.76%，10年期收益率上涨5bp至3.41%，10Y-2Y利差进一步下跌13.5bp至-34.8bp。bQoesmc

境内美元流动性保持平衡，但资金价格因加息预期升温进一步上涨。境内美元流动性在上周持续紧张后本周恢复平衡，境内主要机构均有融出。9月15日为外汇存款准备金率下调的执行日，全市场约有190亿美元左右的外汇存款准备金释放，将进一步缓解境内美元流动性压力。但各期限报价因加息预期高企而小幅上涨。境外中资方面，因加息在即且叠加三季度末因素，各机构中长期资金需求增加，3个月以上各期限价格均较昨日上行5bps。 bQoesmc

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本期作者bQoesmc

招商银行研究院、资产负债管理部、纽约分行 谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.combQoesmc

王天程  招商银行研究院 宏观研究员bQoesmc

李芸  资产负债管理部 资金管理岗 徐冉子  纽约分行 资金管理岗bQoesmc