9月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅反弹0.7pct，重返扩张区间；非制造业PMI为50.6%，环比下降2.0pct，连续四个月处于扩张区间，但扩张动能持续放缓。dtlesmc
资料来源：WIND、招商银行研究院dtlesmc
一、制造业：生产重返扩张区间，价格低位反弹dtlesmc
9月是传统经济旺季，今年产需两端修复也有所提速，生产改善幅度超过需求。生产端，9月生产指数回升1.7pct至51.5%，重返扩张区间。随着高温天气消退和电力供应改善，制造业企业的供给约束明显缓解，叠加接续性“稳增长”政策落地，生产出现改善。需求端，中秋和国庆双节来临之际，新订单指数环比小幅反弹0.6pct至49.8%，仍处收缩区间。内需仍受企业和居民疲弱预期抑制；外需则加速回落，9月新出口订单指数环比下降1.1pct至47.0%，为今年5月以来最低水平。dtlesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院dtlesmc
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企业成本压力有所上升。一方面，由于生产加速而物流放缓，原材料价格指数大幅回升7.0pct至51.3%。另一方面，出厂价格指数低位反弹，9月出厂价格指数环比反弹2.6pct至47.1%，连续第五个月处收缩区间，反映出需求仍弱。dtlesmc
企业景气度反弹，结构延续分化。大型企业景气度上升0.6pct至51.1%，扩张加速；中型、小型企业景气度分别反弹0.8pct、0.7pct至49.7%、48.3%，仍处于收缩区间。企业预期持续改善，预期指数小幅上升1.1pct至53.4%。dtlesmc
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生产修复强于需求，企业库存低位反弹。产成品库存指数环比反弹2.1pct至47.3%。就业修复缓慢，9月从业人员指数环比小幅反弹0.1pct至49.0%，持续位于收缩区间。供应链修复放缓，本月供应商配送时间指数下降0.8pct至48.7%，或主要受到局部地区疫情反复影响。dtlesmc
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二、非制造业：基建持续发力，服务业修复受阻dtlesmc
非制造业商务活动指数环比下降2.0pct至50.6%，扩张持续放缓，建筑业和服务业景气度分化。一方面，秋季天气转凉，叠加增量政策工具落地，基建等投资活动持续发力；但另一方面，疫情反复对服务业修复速度形成较大拖累。dtlesmc
建筑业景气度创年内新高，主要受基建投资驱动。本月建筑业商务活动指数上升3.7pct至60.2%；土木工程商务活动指数为61.0%，环比上升3.9pct，土木工程建筑业新订单指数环比下降4.7pct至50.8%。房地产景气度环比下降0.9pct至44.0%，收缩加剧。dtlesmc
服务业景气度收缩。本月服务业商务活动指数环比下降3.0pct至48.9%，其中生产性服务业商务活动指数下降1.2pct至52.2%，消费性服务业商务活动指数下降3.9pct至48.0%。受疫情影响，零售、道路和航空运输、住宿、餐饮等行业景气度明显下降。服务业从业人员指数为46.3%，环比下降0.4pct，整体就业压力仍然较大。dtlesmc
三、小结：经济修复基础仍不稳固 dtlesmc
总体上看，9月经济修复动能仍弱，反弹斜率受限。制造业方面，由于季节性因素叠加供给约束减弱，生产端修复提速，但疲弱预期抑制下，需求端仍然收缩。由于出厂价格下行，原材料价格上升，企业盈利承压。非制造业方面，基建加速驱动建筑业景气度进一步上升，但受疫情反复影响，服务业PMI陷入收缩区间。dtlesmc
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