11月我国疫情多点散发，叠加外部需求回落，制造业PMI环比下降1.2pct至48.0%，下降幅度超预期。非制造业PMI为46.7%，环比下降2.0pct，继续位于临界点以下。kZvesmc
图1：11月采购经理人（PMI）指数kZvesmc
资料来源：WIND、招商银行研究院kZvesmc
图2：制造业与非制造业景气度均陷收缩区间kZvesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院kZvesmc
一、制造业：产需两端持续放缓，价格有所回落kZvesmc
疫情持续冲击下，企业生产受到扰动，修复动力明显不足，需求收缩再度加剧。生产端，11月生产指数回落1.8pct至47.8%，连续两个月落入收缩区间，位于全年次低点。需求端整体收缩加剧，内受企业和居民疲弱预期压制，外受全球衰退风险上升影响，新订单指数环比下降1.7pct至46.4%，新出口订单指数下降0.9pct至46.7%。kZvesmc
图3：产需两端收缩kZvesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院kZvesmc
企业成本压力略有缓解。下游需求持续疲弱反映在出厂价格上，并进一步传导至上游，导致原材料价格指数回落。企业利润空间持续收缩：一方面，出厂价格指数进一步下降1.3pct至47.4%；另一方面，原材料价格指数下降2.6pct至50.7%，仍处扩张区间。kZvesmc
企业景气度全面回落。大、中、小型企业景气度分别下降1.0pct、0.8pct和2.6pct至49.1%、48.1%和45.6%。大型企业自三季度以来再次落入收缩区间，小型企业景气下降幅度最大。企业信心整体转弱，企业预期指数下降3.7pct至48.9%，在2020年2月疫情爆发后第二次预期大幅回落至收缩区间。kZvesmc
图4：出口景气度小幅下降kZvesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院kZvesmc
物流不畅叠加需求不足，导致企业去库存速度放缓。产成品库存指数环比微幅反弹0.1pct至48.1%。企业用工需求低迷，就业修复放缓，从业人员指数大幅下降0.9pct至47.4%，持续处于收缩区间。供应链修复持续受疫情影响，供应商配送时间指数下降0.4pct至46.7%。kZvesmc
图5：PMI价格指数持续回升kZvesmc
资料来源：Macrobond、招商银行研究院kZvesmc
二、非制造业：建筑业维持高景气，服务业修复受限kZvesmc
非制造业商务活动指数环比下降2.0pct至46.7%，连续第二个月位于收缩区间，建筑业和服务业景气度分化。一方面，接续性政策工具加强发力，项目加速动工，基建等投资活动维持高增长；另一方面，疫情多点散发，服务消费场景持续受限，对服务业修复形成较大拖累。kZvesmc
建筑业景气度仍处扩张区间，基建投资仍是重要支撑。建筑业经营活动指数下降2.8pct至55.4%，位于高景气区间；经营活动预期指数下降4.6pct至59.6%；土木工程经营活动指数62.3%，环比上升1.8pct，仍处于高位。房地产景气度大幅下降4.4pct至40.9%，继续深陷收缩区间。kZvesmc
服务业景气度收缩持续加剧，生产性与消费性服务业景气出现分化。服务业经营活动指数环比下降1.9pct至45.1%，临近4月低点。其中生产性服务业经营活动指数上升3.7pct至51.2%，景气大幅改善；消费性服务业经营活动指数大幅下降5.4pct至42.1%。“双十一”促销活动带动邮政行业经营活动指数大幅上升4.3pct。受疫情持续影响，聚集接触性消费服务行业如住宿、餐饮等行业景气度继续大幅下降。服务业从业人员指数为45.2%，环比下降0.6pct，整体就业压力仍然较大。kZvesmc
三、小结：经济修复动能持续承压 kZvesmc
疫情持续冲击下，企业生产收缩，修复动力不足；疲弱预期以及外需持续回落，整体需求承压，经济延续弱复苏的态势；短期促销活动对服务业景气改善程度有限。各项积极政策托举下月PMI指数，但企业预期转弱或拖累指数仍陷收缩区间。kZvesmc
责编：Momoz
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