行业深度|光伏制造篇——藏器于身，待时而动-国际电子商情

【招银研究|行业深度】碳达峰碳中和系列研究之光伏制造篇——藏器于身，待时而动

■ 光伏新增装机容量增长空间广阔，产业链制造端需求具备良好成长空间。全球光伏发电量占总发电量的比重在3.2%，预计2030年占比达到约19%，未来光伏发电占比提升趋势明确并且空间巨大，相应的未来全球光伏新增装机容量有至少10倍以上的增长空间。光伏新增装机需求稳步上升带动产业链制造端需求趋势向好。Gtzesmc

■ 技术趋势：产业链围绕N型、大尺寸、薄片化的发展趋势明确。N型技术主要对于产业链中硅料、硅片和电池片环节提出了更高的工艺要求。N型硅料对于硅料掺杂元素和纯度要求更高，西门子法目前可满足其纯度要求，而流化床法有待继续观察。N型硅片对坩埚、热场等辅材纯度要求更高，同时大尺寸、薄片化继续推进。N型电池多技术路线齐头并进发展，结合不同N型电池技术路线的投资成本、量产光电转换效率以及良率情况来看，目前TOPCon电池最具性价比优势。Gtzesmc

■ 景气度周期：硅料和硅片向下，电池片向上。硅料在2023年的有效产能或将达到125万吨左右，完全能够满足终端装机需求，其价格自2022年底或开启新一轮下行周期。硅片大尺寸产能供需两旺，部分低端产能未来或将逐步出清，同时未来当大尺寸渗透率提升放缓时其出货压力开始逐步显现。电池片环节在过去行业以N型为主要扩产方向下，大尺寸PERC电池出现供应紧张，随着上游价格回落行业整体盈利显著好转，进而带动大尺寸PERC电池升级改造的资本开支增加，未来大尺寸PERC紧缺或将边际缓解。Gtzesmc

■ 竞争格局：硅料和硅片往头部集中，电池片或将重塑。硅料行业集中度或有所提升，龙头企业的N型技术、成本和客户优势明显，未来强者恒强的格局难以撼动。硅片环节非硅成本竞争力是不同梯队厂商差距所在，未来能够保证N型硅片稳定供货并且具备大尺寸非硅成本优势的企业竞争优势或将得以强化，行业集中度在过去短暂下滑后会再次提升。电池片厂商的产品性价比至关重要，未来N型电池持续扩产的情况下，行业竞争格局或将重塑。Gtzesmc

■ 业务布局建议及风险分析。客户选择上建议寻找符合N型技术趋势并且在不同景气度周期下具备核心竞争力的标的，产品配置上关注项目贷款、供应链金融、跨境金融等机会，风险方面关注贸易摩擦、产能过剩、技术迭代等带来的不确定性冲击。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）Gtzesmc

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正文Gtzesmc

光伏行业已经从补贴时代迈入平价时代，补贴时代产业链需求容易受下游装机度电补贴政策退坡影响出现大幅波动，而平价时代行业主要依赖自身的技术进步降本增效，产业链需求有望跟随装机规模稳步增长。在产业链需求旺盛的同时行业新进入者络绎不绝，如何从中找出优质目标客户成为商业银行关注的焦点。本篇报告旨在回答三个问题，一是未来光伏制造产业链技术发展趋势如何？二是上述技术发展趋势影响较大的产业链环节未来景气周期如何演绎？三是未来不同的景气周期下产业链相关环节的竞争格局如何变化？我们认为未来产业链 N型技术趋势对硅料、硅片和电池片三大环节提出了更高的工艺变革要求；未来硅料产能或将不再是限制产业链发展的瓶颈，价格逐步迈入下行区间，硅片环节结构性产能过剩，电池片存在结构性供给紧缺，盈利有望持续修复；硅料和硅片环节成本竞争力是关键，强者恒强，而电池片环节更注重“性价比”优势，N型技术可能重塑其竞争格局。Gtzesmc

光伏产业链需求随终端装机提升具备良好成长性Gtzesmc

1.1 未来光伏新增装机容量提升空间广阔Gtzesmc

未来光伏发电在发电结构中占比提升趋势明确并且空间足够大。2020年全球光伏发电量占总发电量比重在3.2%左右，同年中国的光伏发电量占比达到了3.4%，中国光伏发电占比提升速度略高于全球整体水平。根据IRENA的数据，预计2030年全球光伏发电量占全球总发电量的比重约19%，到2050年占比约29%，因此未来光伏发电在总发电量中占比提升空间巨大。Gtzesmc

图1：全球光伏发电量占总发电量比重情况（%）Gtzesmc

资料来源：中电联、招商银行研究院Gtzesmc

图2：中国光伏发电量占总发电量比重情况（%）Gtzesmc

资料来源：中电联、国家能源局、招商银行研究院Gtzesmc

未来全球光伏新增装机容量增长空间广阔。光伏发电量占比提升就需要新增更多的光伏装机，2009年以来我国光伏装机规模占比持续提升，截至2021年我国光伏累计装机规模达306GW，占所有发电设备装机规模的比重为12.90%，光伏新增装机容量占总电源新增装机容量的比例由2011年的2.06%逐步增长至2021年的31.19%，光伏新增装机容量在电源新增装机结构中占据主要地位。根据隆基能源研究院的预测，到2030年全球光伏新增装机规模大约需要达到1500GW-2000GW，并且必须连续安装30年才能对全球能源转型形成有效支撑，未来全球光伏装机新增容量至少还有10倍以上的增长空间。Gtzesmc

图3：中国太阳能发电累计装机容量及占比情况Gtzesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院Gtzesmc

图4：中国光伏新增装机占当年电源新增装机比重Gtzesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院Gtzesmc

图5：2030年和2050年全球总发电量和总装机量预估情况Gtzesmc

资料来源：IRENA、招商银行研究院Gtzesmc

1.2 光伏产业链制造端需求具备良好的成长空间Gtzesmc

过去10年光伏新增装机容量呈现高速增长趋势。2021年全球光伏新增装机容量达到了170GW，同比增长12.74%，过去10年新增装机年均复合增速为18.86%。全球光伏新增装机主要增量市场集中在中国、美国、印度、巴西、澳大利亚、日本、德国等国家。2021年中国光伏新增装机规模为54.6GW，同比增速为13.86%，近十年装机规模年均复合增速高达35.15%。Gtzesmc

图6：全球光伏年度新增装机规模情况（GW）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

图7：中国光伏年度新增装机规模情况（GW）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

光伏新增装机容量在实现平价上网之后主要受成本因素影响。光伏作为新兴能源发展初期由于其发电成本较高，需要依靠补贴政策推动装机并网，通过补贴扶持技术进步带来度电成本下降，最终逐步实现平价上网。2008年以前，欧洲各国相继推出光伏补贴政策，欧洲市场装机需求旺盛给中国光伏组件出口市场带来了发展机遇。2008年全球金融危机叠加欧洲债务危机，欧洲各国光伏补贴相继退出，海外光伏装机需求大幅下降，与此同时欧洲国家对于当时中国出口的组件产品提出“反倾销、反垄断”诉讼，中国的光伏产业发展严重受阻。2013年以后中国开始施行光伏度电补贴政策推动国内光伏行业发展，并于2015年开始逐年降低补贴力度，2019年中国大幅降低补贴并推动平价上网，在平价上网之前国内的光伏新增装机需求主要受补贴政策退坡影响。2020年为国内光伏全面平价上网的元年，此前为了在补贴退坡时点前并网产生的抢装效应不复存在，未来光伏新增装机需求主要受成本因素影响。Gtzesmc

图8：全球光伏新增装机量同比增速历史发展情况（%）Gtzesmc

资料来源：BP、招商银行研究院Gtzesmc

随着光伏度电成本不断下降叠加各国能源安全意识增强，未来光伏新增装机需求呈现良好的成长趋势。全球和国内光伏发电目前基本实现平价上网，过去光伏补贴退坡与度电成本降低幅度错配带来的冲击将不再存在，光伏新增装机量未来有望随着技术进步度电成本下降而逐步增加。2022年俄乌冲突导致欧洲地区化石能源价格高企，全球各国纷纷意识到能源供应安全的重要性，相继上调可再生能源装机规划目标。根据光伏行业协会的数据，乐观情况下我们预计2022年全球光伏新增装机规模达240GW，2025年达500GW左右，未来3年年均复合增速在26%左右。其中中国新增装机规模占全球新增装机的比重在30%-40%之间，2022年中国光伏新增装机容量在国内分布式项目为主要驱动下有望达到85GW-100GW左右，国内未来3年光伏新增装机年均复合增速在17%左右。Gtzesmc

图9：全球光伏新增装机规模预测（GW）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

图10：中国光伏新增装机规模预测（GW）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

图11：全球各国纷纷调高光伏装机目标Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

光伏新增装机需求稳步增长将带动产业链制造环节需求趋势向好。光伏终端装机需求增加将带来产业链主链中硅料、硅片、电池片和组件环节需求持续增长。我们假设组件和终端装机容量的容配比为1.2∶1，同时组件和电池片装机容量比例为1:1，单位硅片加工成为电池片约有5%的损耗，1万吨硅料可加工生产约3.75GW硅片的对应关系，由此可大致测算出光伏制造产业链主链环节的需求量呈现平稳增加趋势。Gtzesmc

图12：光伏制造产业链图示（其中硅料、硅片、电池片和组件是产业链主链环节）Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

表1：光伏制造产业链主链环节需求预测情况Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

技术趋势：产业链围绕N型、大尺寸、薄片化发展Gtzesmc

光伏行业的技术工艺的变革一直贯穿于整条产业链，包括了硅料制备工艺路线、硅片的拉晶切片工艺、高效电池片生产制备工艺以及组件封装工艺等等，不同技术工艺的变革皆致力于降本增效。未来度电成本更低、光电转换效率更高、光致衰减率更低的N型单晶技术将是下一代光伏产业链技术变革的核心，这对于产业链中硅料、硅片和电池片三大环节提出了更高的技术工艺要求。其中，N型硅料对于掺杂元素和纯度要求更高，西门子法可满足N型用料要求，流化床法有待继续观察；N型硅片对于坩埚、热场等辅材纯度要求提升，同时大尺寸、薄片化持续推进；N型电池片多技术路线齐头并进发展，当前N型TOPCon电池最具性价比优势。Gtzesmc

2.1 N型硅料对于纯度要求更高，西门子法可满足纯度要求，流化床法有待继续观察Gtzesmc

N型硅料的与P型硅料主要差异在于掺杂元素和纯度品质。在掺杂元素方面，当硅料中掺杂以受主杂质元素，如硼、铝、镓等为主时，以空穴导电为主，为P型；当硅料中掺杂以施主杂质元素，如磷、砷、锑等为主时，以电子导电为主，为N型。在纯度品质方面，N型硅料一般需要满足多晶硅国标电子二级水平，比P型硅料要高出两个等级，具体到少子寿命、杂质浓度等品质技术指标上差距大概有2-10倍。Gtzesmc

图13：光伏硅料产品图示Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

图14：中国太阳能级硅料技术参数标准Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

硅料生产制备主要有改良西门子法和硅烷流化床法。多晶硅料制备的技术工艺方法可以分为物理法和化学法，物理法主要指物理冶金提纯法，是将硅片加工过程中产生的硅泥等进行提纯循环利用，作为区别于化学法的一种较为经济、环保方式的补充；化学法主要有改良西门子法和硅烷流化床法，是目前市场上主流的技术路线。改良西门子法是在1100℃左右的高纯硅芯上用高纯氢进行氢化、提纯、还原形成棒状硅。硅烷流化床法将硅烷和氢气注入有硅粉的流化床反应器内，加热至650-700℃后，通过化学气相沉积反应，使流化床反应器内的硅籽晶生长成为颗粒硅。Gtzesmc

图15：改良西门子法多晶硅生产工艺流程图Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

图16：硅烷流化床法多晶硅生产工艺流程图Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

改良西门子法产品纯度相对较高，而硅烷流化床法具备一定成本优势。改良西门子法生产出来的棒状硅的产品纯度相对较高，基本能够满足太阳能级和电子级的多晶硅品质要求。棒状硅使用的工艺设备相对成熟，基本上被市场上绝大多数企业认可使用，但是由于其需要在1100℃左右的高温环境制备，因此综合电耗较大，理论上成本相对较高。硅烷流化床法目前生产出来的颗粒硅产品纯度相对较差，杂质（金属、碳、氢）含量相对较高，但也基本能够达到太阳能级的要求，只是工艺设备方案仍处于完善过程中，但其要求的温度环境在650-700℃左右，综合电耗更低，相较改良西门子法而言在多晶硅料制备的过程中具备一定的成本优势。Gtzesmc

表2：改良西门子法和硅烷流化床法技术路线对比情况Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

西门子法可满足N型硅料要求，流化床法仍需继续观察。目前棒状硅龙头企业通威、大全等厂商使用改良西门子法能够生产出满足N型硅料用料标准的产品，未来西门子法的核心地位难以发生改变。而流化床法生产的颗粒硅在综合电耗和制备成本上具有一定优势，但其存在安全性、杂质含量难以控制、生产过程中发生“氢跳”和“含碳量高”等方面问题。在近2年高品质棒状硅紧缺和价格高企的背景下，颗粒硅通过不断调试优化已成为棒状硅的掺杂料使用。考虑到目前硅料行业棒状硅的市占率达到96%左右，而颗粒硅作为已经通过下游客户测试验证的新产品，在大批量产能复制的过程中存在品质的一致性、生产连续性、涉密技术工人招工难等问题，短期不会颠覆现有的技术路线，更多的只是成为棒状硅的补充。中长期来看，棒状硅技术工艺成熟其成本下降空间相对有限，而颗粒硅的规模化降本之路才刚开始，预计未来颗粒硅的市占率可能会维持一定占比，占比提升空间需要看其品质提升（能否满足N型产品用料需求）情况。Gtzesmc

图17：棒状硅与颗粒硅未来市占率变化情况预测（%）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

2.2 N型硅片对辅材要求更高，大尺寸、薄片化继续推进Gtzesmc

硅片在长晶和切片环节的技术变革本质还是致力于降本增效。多晶硅料在单/多晶炉中经过晶体生长或者熔融铸锭形成单晶硅棒或多晶硅锭，再经由金刚线切片机切割成单晶硅片或多晶硅片。目前硅片生产制造已经完成多晶往单晶路线的转变，未来出于继续降本增效的考虑，做N型、大尺寸、薄片化的硅片是大势所趋。Gtzesmc

N型技术路线的发展离不开N型单晶硅片的技术支持。N型硅片相较P型硅片具备更高的复合载流子寿命、更低的氧含量以及更加集中的电阻率分布，生产工艺方面除了在硅料掺杂元素上的差异以外（N型掺杂磷元素，P型掺杂硼元素），N型硅片对于生产制备过程中的控碳、纯度要求更高。基于N型硅片的纯度要求，石英坩埚的更换频率以及碳碳热场的渗透率都会显著增加，因此N型硅片对于生产设备、辅材及耗材等提出了更高要求。截至2021年，N型单晶硅片的市占率仅为4.1%，预计未来N型硅片的市占率会逐步提升，2030年左右市场占比有望接近一半。Gtzesmc

图18：石英坩埚在长晶炉中的应用Gtzesmc

资料来源：观研天下、招商银行研究院Gtzesmc

图19：石英坩埚构造及高纯石英砂价格情况Gtzesmc

资料来源：摩尔光伏、招商银行研究院Gtzesmc

图20：2021-2030年不同类型硅片市场份额占比变化趋势Gtzesmc

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资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

硅片大尺寸化可以增加从硅片、电池、组件再到电站等各环节的产能输出，相当于摊销了上述生产制造过程中部分人工、折旧、水电气等成本投入，从而降低非硅成本。行业内一般将边长为182㎜和210㎜这两种硅片称为大尺寸硅片，大尺寸硅片的生产需要更大炉径的单晶炉设备以及大尺寸相适配的坩埚、碳碳热场系统等。根据中国光伏产业协会的数据，2021年大尺寸硅片市场份额合计占比由2020年的4.5%大幅提升至45%左右，预计2022年大尺寸硅片的市占率有望达到75%以上，2023年或达到90%左右的水平。Gtzesmc

图21：大尺寸趋势下坩埚尺寸演变Gtzesmc

资料来源：摩尔光伏、招商银行研究院Gtzesmc

图22：大尺寸趋势下热场尺寸相应提高Gtzesmc

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资料来源：摩尔光伏、招商银行研究院Gtzesmc

图23：2020-2025年不同尺寸硅片市场份额占比变化趋势（%）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

硅片薄片化切割可以减少硅料损耗，增加每公斤硅料的出片率，从而降低硅片含硅成本。硅片的薄片化进程除了切片工艺需要金刚线细线化切割、钨基金刚线材料外，还需要和下游N型电池片、N型组件等制造端的需求相匹配，依赖于产业链各环节共同推进。 2021年P型单晶硅片的平均厚度由2020年的175μm下降至170μm左右，N型硅片（TOPCON和HJT）的平均厚度在2021年已经降低至165μm和150μm左右，未来N型硅片的发展会进一步加快推动硅片薄片化的进程。Gtzesmc

图24：金刚线切割成为硅片切割主流工艺Gtzesmc

资料来源：《光伏硅材料的技术现状》、招商银行研究院Gtzesmc

图25：金刚线线径变化趋势（μm）Gtzesmc

资料来源：《光伏硅材料的技术现状》、招商银行研究院Gtzesmc

图26：2021-2030 年不同类型硅片厚度变化趋势（μm）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

2.3 N型电池技术齐头并进发展，目前TOPCON电池最具性价比优势Gtzesmc

晶硅电池技术正处于P型往N型切换阶段。太阳能电池片按照底层材料的不同可分为晶硅电池和薄膜电池，而晶硅电池可根据不同的硅片衬底以及元素扩散可进一步分为P型电池（P型硅片衬底扩散磷）和N型电池（N型硅片衬底扩散硼）。 P型电池由于经过光照，电池中的硼元素和氧元素容易结合成为复合体，降低电池中的少子寿命，从而降低电池转换效率。相较之下，N型电池中的硼元素含量极低，从根本上消除了硼氧复合体带来的光致衰减的影响，具有转换效率高、无光衰等优点，成为光伏增效环节的重要技术变革。目前P型电池转换效率已经逐渐接近理论天花板，N型电池无论是已实现量产还是尚处于中试阶段的转换效率较P型电池都再上了一层台阶。Gtzesmc

图27：太阳能电池技术路线分类示意图Gtzesmc

资料来源：新型TCO材料在光伏行业的应用前景、招商银行研究院Gtzesmc

图28：P型与N型电池结构示意图Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

N型电池多技术路线齐头并进发展。目前N型电池技术路线中受关注度比较高的主要有TOPCon（钝化接触型电池）、HJT（异质结电池）和IBC（全背接触电池）（本报告中以上三种细分路线不作特殊说明时均指N型的TOPCon、HJT和IBC）。TOPCon电池本质上是在传统的PERC电池上增加了隧穿氧化层薄膜，提升了其理论转换效率的上限，并且其产线只需在原先的PERC 产线上增加硼扩散、刻蚀及沉积设备的改造即可。HJT电池的PN结由非晶硅和晶体硅两种不同的材料形成，本质上是在晶体硅表面沉积非晶硅薄膜。HJT电池具备极高的转换效率提升潜力，同时核心工艺流程只有4步，完全不同于PERC和TOPCon。IBC电池本质上是交叉背接触式电池，将电池的正负极都置于背面，通过减少栅线对阳光的遮挡来提高转换效率，并且它可以和PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿等多种技术叠加应用获得更高的转换效率，有望成为新一代平台型技术。N型电池不同技术路线处于齐头并进式发展，但设备投资成本、光电转换效率和良率等量产技术指标的差异会导致它们渗透率提升的节奏会显著不同。 Gtzesmc

图29：不同类型N型电池片结构示意图Gtzesmc

资料来源：天风证券研究所、招商银行研究院Gtzesmc

图30：不同类型电池片制造工艺流程Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

表3：不同电池片技术路线对比情况Gtzesmc

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资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

目前TOPCon电池最具性价比优势，HJT和IBC电池尚需时日。从设备投资成本上来看，目前上述三种电池技术路线所使用的设备基本实现国产化，TOPCon电池、HJT电池和IBC电池的单GW设备投资成本分布在2-2.5亿元左右、4亿元左右、3.5亿元左右，相比之下，PERC电池的设备投资成本只有1.5亿元/GW，显然当前投资成本最有机会降至PERC水平的就是TOPCon电池。从量产的光电转换效率数据来看，目前TOPCon电池和HJT电池量产条件下的转换效率分别在24%-24.5%、24%-25%左右的水平，IBC电池目前尚无量产转换效率数据，相比之下，PERC电池的转换效率极限水平也就在23.5%左右，因此现阶段TOPCon电池在保证一致性、稳定性前提下转换效率的优势明显。从良率水平来看，TOPCon电池由于工序较长，新增的3-4步工序需要一定的时间来完成学习曲线的累积，因此良率现阶段相对较低在95%-97%左右，未来有望逐步提升至98%以上的水平。HJT电池工序最短，小批量量产的良率水平在97%左右，IBC电池的理论良率水平或介于TOPCon电池与HJT电池之间。因此目前TOPCon电池最具“性价比”优势，HJT电池有待继续降本提升性价比，IBC电池产业化仍需等待。Gtzesmc

表4：不同类型电池片技术参数对比Gtzesmc

资料来源： PV Infolink、招商银行研究院Gtzesmc

图31：2021-2030年不同电池技术市场份额占比变化趋势Gtzesmc

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资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

景气度周期：硅料和硅片向下，电池片向上Gtzesmc

未来随着上游硅料新增产能陆续释放，硅料价格开启下行通道，由此产业链上游环节超额利润有望部分往下游环节转移，N型技术对产业链影响较大的三大环节景气度周期呈现“硅料和硅片向下，电池片向上”的特点。其中，硅料环节2023年整体有效产能完全能够满足终端装机需求，价格从2022年底开启下行周期。硅片环节呈现结构性产能过剩的特点，未来低端产能有待出清，大尺寸渗透率达到饱和后可能存在一定出货压力。电池片环节在未来硅料价格回落情况下盈利修复明显，大尺寸PERC电池供给紧张或将边际缓解。Gtzesmc

图32：2023年硅料价格下行带来产业链利润结构往下游转移Gtzesmc

资料来源：PV Infolink、招商银行研究院Gtzesmc

3.1 硅料：23年整体供应充足，价格自22年底开启下行周期Gtzesmc

硅料行业具有技术门槛高、投资成本大、扩产周期长等特点。多晶硅料的生产工艺较为复杂，各个生产环节均有其特定的工艺流程和know-how的经验积累，因此行业对市场的新进入者而言有较高的技术壁垒。硅料行业的扩产需要大量的重资产设备的投资，对于企业的资金实力要求非常高，根据最新的硅料扩产项目数据，单位万吨的硅料产能投资成本在8亿元左右，而单条硅料生产线一般产能在3万吨左右，单线投资成本就高达24亿元左右，远高于产业链下游其他环节的投资成本。多晶硅料的扩产周期一般为12-18个月，产能爬坡期普遍在3-6个月，而下游的硅片、电池片等环节扩产时间约6-9个月，爬坡期仅3个月左右，硅料的扩产周期远高于下游其它环节。因此光伏产业链上下游之间对于产能扩张盈亏平衡点判断差异导致了产业链发展不均衡。Gtzesmc

表5：光伏制造产业链主链环节单位投资成本对比情况示例Gtzesmc

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资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

硅料2022年内处于“紧平衡”，预计2023年整体供应充足。多晶硅料的产能扩张周期较长，产能爬坡一般存在3-6个月不等的时间，同时产能释放进度容易受到安全事故、能耗双控、限电、设备例行检修等不确定因素影响，产能的预测往往容易出现较大偏差。我们将中国有色金属协会硅业分会和部分上市公司公告的产能数据作为时点意义上的“名义产能”，将新增产能按照 3个月和6个月的产能爬坡期进行调整测算，以此作为硅料的“有效产能”，最后将硅料的“有效产能”与未来的需求量进行比较。我们预计到2022年底，硅料的名义产能或将达到128.05万吨，经过调整测算后的年度有效产能在76.73万吨（假设6个月爬坡）-89.35万吨（假设3个月爬坡），而上文中我们测算出2022年全球硅料的需求量在69万吨-84万吨之间（见表1），因此2022年年内硅料的供求关系依然处于紧平衡状态。预计到2023年底，硅料的名义产能或将达到158.05万吨，年度有效产能在123.05万吨（假设6个月爬坡）-129.30万吨（假设3个月爬坡），完全能够满足2023年全球121万吨（乐观情形:全球装机规模360GW）左右的硅料需求，因此2023年硅料环节供应大概率不再是瓶颈。Gtzesmc

表6：2021-2023年全球硅料产能释放进度及产量预测情况Gtzesmc

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资料来源：中国有色金属协会硅业分会、招商银行研究院Gtzesmc

硅料价格自22年底开启下行通道，23年或再下台阶。从多晶硅料的历史价格走势基本上能够反映出其供求关系的变化情况，上一轮硅料价格大幅下滑是在2018-2020年之间，下游终端装机需求受到补贴退坡影响下滑明显，上游硅料产能开始出现过剩，2020年初硅料价格一度降到历史最低，全行业出现了较为严重的亏损。随着2021年下游硅片环节的新进入者纷纷往大尺寸硅片领域扩产，硅片企业通过签订长单来锁定未来的硅料供应，叠加供给端硅料产能受到生产事故、能耗双控等因素影响严重不足，硅料价格出现了大幅攀升，产业链价格博弈加剧。2022年上半年硅料新增有效产能相对有限，同时一季度海外需求受到印度市场抢装、俄乌冲突等事件影响，全球光伏新增装机需求出现了超预期增长，硅料价格维持了上涨趋势。2022年下半年新疆某硅料厂发生安全事故，再加上今年7-8月份四川限电对于硅料龙头企业产能造成影响，硅料环节再度出现供应紧张，价格走势再度向上。随着今年四季度新增硅料产能逐步释放，硅料的供应紧张程度边际缓解，同时年底硅片龙头企业开始主动降价去库存，进一步倒逼上游硅料降价，因此年底硅料价格正式开启下降通道。Gtzesmc

根据我们上面的预测，2023年全年硅料整体供应有望完全满足终端装机需求，硅料价格或在明年维持下降趋势。2023年硅料价格的下行曲线可能存在“两头陡中间缓”的特点：由于明年一季度光伏终端装机需求进入淡季，而且2022Q1的终端装机基数较高，受此影响硅料价格在2023Q1可能面临较为陡峭的下降幅度；随着一季度硅料价格大幅下降传导至组件环节并带动前期受抑制的地面电站装机需求逐步释放，而2023年硅料的新增产能主要集中在下半年释放，预计二季度硅料价格下行幅度会明显缓和；进入下半年，如果没有其他外界因素影响硅料产能进度的情况下，硅料年内新增产能开始进入集中释放阶段，由于整体供应完全能够满足明年乐观情形下的全球装机规模，因此硅料价格或将再次步入陡峭下行区间。Gtzesmc

图33：2018年至今硅料价格周度数据变化情况（元/公斤）Gtzesmc

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资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

3.2 硅片：未来低端产能将逐步退出，大尺寸或存在竞争压力Gtzesmc

未来全球硅片产能主要看国内硅片厂商的产出情况。随着国内硅片厂商在拉晶和切片等环节技术实现自主突破，叠加国内硅片生产制造成本上较海外优势明显，全球硅片产能中中国产能占比逐步提高。截至2021年底，中国大陆企业硅片产能约为407.2GW，占全球的98.1%，占据绝对领先地位。因此未来全球硅片环节的供需格局主要看国内硅片厂商存量及增量的产能情况。Gtzesmc

图34：中国、全球硅片产量及占比情况Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

硅片名义产能“过剩”严重。在硅片大尺寸化发展趋势下，由于大尺寸产能的设备投资较过去的老旧设备具备更强的成本优势，近2年来大尺寸硅片的扩产动作不断，使得硅片环节的名义产能“水涨船高”。截至2021年底，单晶硅片的名义产能达到了407.3GW，根据行业内主要公司的扩产计划和进度安排，预计2022年底硅片的名义产能或将达到646.3GW左右，而根据我们的测算今年全年乐观情形下硅片的需求量也仅有316.0GW，因此名义产能数据表明硅片环节过剩较为严重。Gtzesmc

表7：2016-2022年国内硅片厂商名义产能统计情况Gtzesmc

资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

硅片环节呈现结构性产能过剩特点：大尺寸产能供需两旺，低端产能有望逐步出清。硅片的名义产能数据无法反映其产线的实际运行情况，对于产能结构性特点无法体现，因此我们需要将硅片的实际产能按照不同单晶炉设备的炉型规格进行拆分，可分为老旧设备、即将完成折旧期的设备和新投资的大尺寸设备三部分：（1）部分即将面临淘汰的老旧设备属于行业内机会型产能，当市场上硅片供应紧张价格上涨时会选择性开启，该部分产能随时可能会成为“僵尸产能”；（2）部分设备即将进入10年折旧期，该部分设备未来开工率会逐步下降；（3）近2年来新投产的大尺寸设备，其开工率维持最高水平。截至2021年底，硅片行业有效产能一共对应约3.55万台单晶炉设备，其中130（按照投料量划分的单晶炉规格）以下的老旧设备合计约0.83万台，这些设备是早已过了10年折旧期，对应有效产能约90GW左右，开工率在30%左右；140炉型约1.10万台，这些设备预计在2023年下半年左右会陆续进入10年折旧期，对应有效产能约133GW左右，开工率在70%左右；160炉型（大尺寸产能）约1.55万台，对应有效产能约200GW左右，开工率在80%左右。因此硅片的供需格局为结构性产能过剩，大尺寸产能供需两旺，未来低端产能有望逐步出清。 Gtzesmc

图35：硅片有效产能中不同单晶炉设备台数情况Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

图36：硅片有效产能中不同单晶炉设备开工率Gtzesmc

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资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

未来大尺寸硅片也可能存在过剩压力，其价格竞争情况需看坩埚等辅材供应紧俏程度。未来大尺寸硅片的市占率逐步提升，预计2023年底182mm和210mm硅片市占率合计达到约90%左右。预计2023年硅片厂商的扩产规模在150GW左右（都是大尺寸），相较前2年200GW左右的扩产规模有所减少，年底硅片名义产能或达到800GW左右。随着大尺寸硅片的渗透率逐渐达到饱和，其产能的扩张的步伐也将放缓，不排除未来大尺寸产能也存在一定过剩压力。在硅片“N型、大尺寸、薄片化”的技术趋势下，未来大尺寸的N型硅片的需求会有明显提升，相应的N型硅片生产制备过程中辅材消耗量较大的石英坩埚等材料未来可能会存在供给不足的情况。一旦坩埚等辅材用料供给不足则会限制大尺寸的N型硅片实际产能释放，从而部分缓解大尺寸产能的过剩压力。因此未来大尺寸硅片的价格竞争激烈程度需要视石英坩埚等辅材的紧俏程度而定。Gtzesmc

图37：硅片环节新增产能变化预测情况Gtzesmc

资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

图38：一线厂商大尺寸硅片成交价格（元/片）Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

3.3 电池片：盈利持续修复，大尺寸PERC电池片紧缺有望边际缓解Gtzesmc

电池片与硅片类似为结构性产能过剩，大尺寸电池片供应紧缺。截至2021年末，全球晶硅太阳能电池片总产能达到423.5GW，相较2021年全球204GW的需求量，电池片产能同样存在名义产能过剩的情况。随着以硅片环节为主导往大尺寸方向发展，产业链大尺寸、高功率组件的需求渗透率逐步提升，这也带动了大尺寸PERC电池片的需求日益增加。但近年来，一方面电池片环节逐步往N型技术方向发展，行业内主要玩家大多以N型产能的扩张为主，原先存量的PERC产能扩张相对较少；另一方面上游硅料价格高企对电池片行业企业的盈利冲击较大，其存量的PERC产线往大尺寸方向升级改造的资本开支也因此受到影响，以上两大因素造成了大尺寸PERC电池片的供应紧张。Gtzesmc

图39：全球晶硅光伏电池片产能变化情况Gtzesmc

资料来源：PV Infolink、招商银行研究院Gtzesmc

图40：2022年大尺寸PERC电池供需缺口情况Gtzesmc

资料来源：PV Infolink、招商银行研究院Gtzesmc

图41：硅料价格变化对电池片（M10）毛利影响Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

图42：大尺寸电池片一线厂商成交价格变化情况Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

未来硅料价格下行利好电池片环节盈利修复，大尺寸产能紧缺有望边际缓解。电池片处于光伏产业链的中游环节，相较之下上游硅料和硅片企业对于电池片企业的议价能力更强。当上游硅料和硅片价格大幅上涨时，电池片厂商难以将上游价格上涨的成本传导至下游，因此盈利情况受冲击较大。未来硅料价格回落有望缓解电池片环节的盈利压力，2023年电池片环节的景气度周期向上的确定性强。电池片环节盈利修复或将带来大尺寸PERC电池片升级改造的资本开支逐步跟上需求增长的步伐，考虑到电池片的产能扩张速度较快，我们认为未来大尺寸PERC电池产能紧缺的局面能够得到边际缓解。Gtzesmc

图43：光伏制造产业链主流产品一线厂商成交均价变化情况Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

表8：国内主要电池片厂商名义产能变化情况汇总Gtzesmc

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资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

竞争格局：硅料和硅片往头部集中，电池片或将重塑Gtzesmc

目前硅料、硅片环节的竞争趋势较为清晰，基本上形成了具备一定规模优势的龙头企业，前五大厂商的市占率占比已经提升至较高水平，而电池片环节整体集中度相比之下较为分散。在N型技术发展趋势以及未来景气度周期下，硅料环节成本和客户的竞争逐步激烈，行业集中度或明显提升，龙头企业强者恒强；硅片环节非硅成本是衡量竞争力的关键指标，头部企业领先的优势会继续保持；电池片环节产品性价比是核心关注点， N型趋势或将重塑竞争格局。Gtzesmc

图44：2021年主链环节CR5对比情况Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

图45：主链环节头部企业规模优势明显Gtzesmc

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资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

4.1 硅料：成本和客户是竞争关键，龙头企业强者恒强Gtzesmc

国内硅料企业竞争呈现“2+3+N”的格局，行业集中度较高。国内的硅料企业整体可以划分为三大梯队，呈现“2+3+N”的竞争格局，其中第一梯队有通威股份和保利协鑫，二者产能占比均在20%以上；第二梯队包括了大全能源、东方希望和新特能源，三者的产能占比均在10%-20%之间；第三梯队主要包括了亚洲硅业和其它众多产能占比较小的厂家。硅料行业经过2018-2020年行业下行周期的洗牌后，前5大厂商的市占率合计已经高达87.5%。2021年硅料供给出现紧缺，头部企业以及新进入者相继扩产，由于产能释放需要较长时间兑现，在硅料紧缺下游抢料的状态下CR5的占比受新进入者的增加而略微下滑至86.7%。Gtzesmc

图46：2021年主要硅料厂商产能占比情况（%）Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

图47：多晶硅料环节CR5集中度变化趋势（%）Gtzesmc

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资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

技术和规模是行业进入门槛，成本控制和客户资源构筑长期竞争力。技术方面，硅料行业具有较高的技术壁垒，对于新进入而没有相关技术储备的企业而言掌握技术是比较困难的。同时硅料行业对于技术经验的积累要求高，新进入者需要较长时间的技术沉淀和know-how的经验积累，因此不存在明显的后发优势。规模方面，硅料行业属于资金密集型行业，硅料企业扩产对于资金的需求量大，资金门槛就将众多新进入者挡在门外，并且只有形成产能上的规模优势才能有效地摊薄水电、厂房租金等固定成本。Gtzesmc

成本方面，硅料行业从生产流程上看属于典型的高耗能产业，降低硅料生产过程中成本占比最高的电费和原材料等支出是硅料企业构筑其核心竞争力的重要环节。常见的降低成本的策略主要有低电价区域（新疆、内蒙古、云南、四川等地）产能布局、精细化管理优化设备参数、技术改造降低能耗和产业链垂直一体化布局上游原材料工业硅等，硅料头部企业基本上都通过上述方式建立起成本端的优势。Gtzesmc

图48：硅料制造环节成本结构情况（%）Gtzesmc

资料来源：中国有色金属协会硅业分会、招商银行研究院Gtzesmc

表9：主要硅料厂商降本方式Gtzesmc

资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

图49：硅料企业单位硅料生产成本情况（万元/吨）Gtzesmc

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资料来源：BNEF、招商银行研究院Gtzesmc

客户方面，一般硅料企业的产品获得下游硅片厂商的认可，并进入其供应链体系后，短期不容易被其他家厂商替代，如何实现和下游大客户的深度绑定，并保证产品稳定出货成为不同硅料企业的核心竞争力之一。硅料企业一般与下游硅片厂签订长单来实现出货，并且长单锁量不锁价，价格随行就市。从过去2年行业内长单签订情况可以看出，硅料的头部企业与硅片厂商头部企业绑定现象明显，如：通威股份下游长单客户主要为隆基、晶科和天合；保利协鑫下游长单客户主要为中环和晶澳；大全能源的下游长单客户主要为隆基和晶澳；新特能源下游长单客户主要为隆基和晶澳。Gtzesmc

表10：硅料企业签订长单情况Gtzesmc

资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

头部企业强者恒强的格局难以撼动。2021年硅料紧缺价格居高不下的背景之下，行业内涌现出众多新进入者，如青海丽豪、宝丰能源、上机数控等。考虑到过去两年硅料供需仍处于偏紧的状态，新进入者存在市占率短暂突破的机会，行业CR5的占比可能会略微下滑。但随着后续硅料产能陆续释放并且基本能够满足终端装机的用料需求，硅料价格下行周期基本确定，未来能够掌握“N型硅料”技术并且具备成本和客户优势的企业一定能够继续保持其领先地位，行业集中度或将再度提升，前五大硅料头部企业强者恒强的格局难以改变。Gtzesmc

4.2 硅片：非硅成本是差距体现，集中度短暂回落后或再度提升Gtzesmc

国内硅片行业呈现“两超多强”的竞争格局，行业集中度受新进者增多略有稀释。国内的硅片企业整体可以划分为三大梯队，其中第一梯队主要是隆基和中环，2021年二者的产能占比合计达到47%左右；第二梯队主要包含了两家产业链一体化的企业晶澳和晶科以及五大“新势力”企业，分别是硅片设备起家后期切入硅片业务领域的上机数控、双良节能、京运通，还有直接切入大尺寸硅片领域的新进入者环太美科、高景太阳能。第三梯队主要是一些产能规模排名在前十名之后的中小厂商。2020年硅片行业前五大厂商的市占率已经高达88.10%，2021年随着下游需求增长强劲行业内新老玩家纷纷扩产，前五大厂商产能合计占比受新进入者增加影响略微下滑至84.00%。Gtzesmc

图50：2021年各大硅片厂商产能占比情况Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

图51：硅片环节CR5变化情况（%）Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

不同梯队硅片厂商的毛利率和单位生产成本存在显著差异。光伏硅片的生产制造成本可以分为含硅成本和非硅成本，含硅成本主要是生产过程中硅料的采购和用量成本，非硅成本包括了长晶和切片等环节的设备采购、电力、折旧、人工等除硅料以外的成本。硅片厂商的成本控制能力会直接影响到它们相应业务板块的毛利率水平和单位生产成本，以上市公司硅片业务公开数据为例：第一梯队的厂商中，2021年隆基单晶硅片毛利率达到27.55%，位居行业最高水平，并且过去几年的硅片单位生产成本也处在较低水平；2021年中环硅片业务毛利率为22.73%，尽管毛利率在行业内优势不是特别明显，但是在去年硅料价格大幅上涨情况下，中环在工业4.0技术改造降本等方面发力实现毛利率逆势上涨。第二梯队的厂商中，2021年晶科能源、上机数控和京运通的硅片业务毛利率分别达到20.83%、19.72%和26.83%，除京运通单位硅片生产成本与隆基接近毛利率较高外，其它厂商与第一梯队尚有差距。Gtzesmc

图52：光伏硅片的成本结构拆分Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

图53：硅片的非硅成本占比情况（%）Gtzesmc

资料来源：PVinforlink、招商银行研究院Gtzesmc

图54：上市硅片厂商硅片业务毛利率（%）Gtzesmc

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资料来源：Wind、招商银行研究院Gtzesmc

图55：上市硅片厂商硅片单位生产成本（元/片）Gtzesmc

资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

非硅成本是不同梯队硅片厂商之间的主要差距。对硅片厂商而言，成本竞争力尤为重要，各家厂商均可利用自己的优势采取不同的降本策略。其中含硅成本方面，硅片厂商主要通过与上游供应商签订长协提前锁定低成本原材料、直接投资布局硅料产能实现产业链垂直一体化、间接入股硅料厂商保证硅料稳定供应等方式。降低非硅成本方面，硅片厂商主要通过提高设备辅材自制化率、间接入股设备辅材类企业、低电价地区产能布局等方式。目前行业内主要厂商的含硅成本差距不大，非硅成本成为不同梯队硅片厂商的主要差距。Gtzesmc

表11：硅片环节成本拆解（182mm硅片为例，硅料价格为220.35元/KG）Gtzesmc

资料来源：SOLARZOOM、招商银行研究院Gtzesmc

表12：主要硅片厂商降本策略Gtzesmc

资料来源：招商银行研究院Gtzesmc

未来能够保证N型产品出货并拥有非硅成本优势的企业强者恒强，硅片环节集中度在短暂下滑后会再度迎来提升。近年来由于硅片设备的投资门槛逐步降低，行业内出现了众多新进入者切入大尺寸硅片环节，各家企业之间的竞争也日趋激烈。过去两年硅料价格处于高位，大尺寸硅片的开工率因需求旺盛有一定保证，二线梯队厂商通过布局大尺寸产品存在争夺市占率的机会，并且不断缩小其与第一梯队厂商之间的差距，硅片环节的市场集中度略有下滑。未来大尺寸硅片的渗透率也可能达到峰值水平，大尺寸产能也存在开工率下降的风险，各家硅片厂商N型硅片的布局和大尺寸硅片的价格竞争势必会更加激烈，因此能够保证N型硅片产能如期释放并且拥有大尺寸非硅成本优势的企业未来一定是强者恒强。硅片的行业集中度在经历过去上行周期稀释后，在未来的下行周期中会再度提升。Gtzesmc

4.3 电池片：产品性价比是核心，N型趋势或将重塑格局Gtzesmc

光伏电池片环节尚未形成清晰的竞争格局。光伏电池片行业由于技术更迭快、盈利情况欠佳、行业竞争激烈等原因，产能前五名的企业市占率差距不大，整体并未形成成熟的竞争格局，未来各家厂商积极布局新技术，行业格局变化面临不确定性。从2021年全国主要电池片企业产能占比情况来看，通威、隆基、爱旭、天合、晶澳的产能占比分别为12.48%、10.26%、9.98%、9.71%和8.87%，头部五家厂商市占率相差不大。从电池片的CR5占比趋势来看，2018年至2020年前五大厂商的合计占比由29.5%大幅提升至53.2%，经历上一轮光伏行业下行周期和Al-BSF切换到PERC的技术变革后，电池片行业集中度已经明显提升，但仍是产业链主链中行业集中度最低的环节。Gtzesmc

图56：2021年电池片企业产能占比情况Gtzesmc

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资料来源：公司公告、招商银行研究院Gtzesmc

图57：电池片行业CR5变化趋势Gtzesmc

资料来源：CPIA、招商银行研究院Gtzesmc

产品性价比是电池片厂商的核心。电池片企业通过布局最新的N型电池技术，以获取更高光电转换效率，在增效的同时，能够有效降低电池片环节的生产制造成本成为电池片企业核心竞争力。在提高光电转换效率方面，TOPCon电池主流厂商采取激光SE等工艺路线，未来有望将其量产转换效率稳定提升至25%以上，HJT电池主流厂商则采取单/双面的微晶工艺。在降本方面，光伏电池片生产制造成本可分为含硅（硅片）成本和非硅成本，其中硅片成本占比达66%，主要通过硅片的薄片化、半片化降本；非硅成本主要包括银浆、电力、人力和折旧成本等，其中银浆成本占比最高，因此降低电池片非硅成本的重点聚焦在银浆上，行业内主要采取的降本措施有铜替代银粉（银包铜/电镀铜等）、减少单瓦银浆耗量（降低栅线宽度等）、国产材料替代（使用国产银浆、靶材等）。Gtzesmc

图58：电池片成本拆分Gtzesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院Gtzesmc

图59：HJT电池非硅成本占比构成情况Gtzesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院Gtzesmc

图60：不同电池片技术路线非硅成本对比Gtzesmc

资料来源：华泰证券、招商银行研究院Gtzesmc

N型电池迎来扩产潮，行业竞争格局或将重塑。根据市场上主要企业N型电池的扩产数据，预计2022年末TOPCon电池和HJT电池的名义产能或将分别超过70GW和30GW，到2023年末或将分别达到130GW和60GW， N型TOPCon电池和HJT电池将迎来密集的产能扩张期。目前电池片扩产项目以TOPCon电池居多，如中来、钧达、一道等专业化的电池片企业投建大尺寸TOPCon产线，组件龙头厂商晶科、晶澳和天合也倾向于现阶段性价比高、稳妥成熟的TOPCon电池。爱康科技、安徽华晟、金刚玻璃等新进入者选择则选择HJT技术路线，期望通过新技术工艺的积累实现技术上的弯道超车。电池片龙头爱旭的ABC电池（N型IBC）完成投产，预计2022年底产能合计达6.5GW，主要应用于高端的分布式光伏市场。N型高效电池对于光电转换效率提升工艺、镀膜设备的选型以及未来的降本路径等方面要求进一步提升，同时多技术路线齐头并进发展、市场参与者众多，未来可能会改变电池片环节现有的竞争格局。Gtzesmc

表13：部分企业N型高效电池产能扩张情况（不完全统计）Gtzesmc