维持A股中小盘强于大盘的判断（2023年2月）-国际电子商情

三大指数全面上涨过去1个月，A股市场延续上涨趋势。一方面，国内疫情过峰后，经济预期开始修复；另一方面，国内政策持续出现积极变化...

三大指数均上涨，涨幅上，中证1000>中证500>沪深300，但是差距较小，与上个月判断基本一致。

表1：1月指数表现回顾 raZesmc

资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/1/31raZesmc

表2：三大指数，前10大权重行业近1个月涨跌幅（%）raZesmc

资料来源：Wind，招商银行研究院raZesmc

关键因子展望raZesmc

1、分析框架概述raZesmc

对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场月报（2023年2月）：海外资产分化未变，对A股保持乐观》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。raZesmc

2、宏观经济展望：预期上行raZesmc

宏观分析师纷纷上调经济预测，经济动能有望逐季增强。防疫政策全面调整后，经济预期已明显好转，春节消费数据相比去年同期已有较快增长。年内虽仍可能爆发疫情，但随着国内医疗系统应对能力的提升和免疫人群的扩大，疫情对经济的影响将逐步减弱。在经济好转初期，宏观政策和产业政策也将延续中央经济工作会议的积极态度；叠加两会窗口临近，新一届政府成立，政策面仍然值得期待。raZesmc

宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济一二季度持续上行，三季度调整，四季度再创年内新高；剔除基数影响，经济动能有望逐季增强。raZesmc

中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。raZesmc

图2：今年经济好转更有利于中小盘指数的业绩修复raZesmc

资料来源：Wind，招商银行研究院raZesmc

3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强raZesmc

从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，中证500和中证1000的业绩增速要高于沪深300，中小盘业绩修复的弹性明显快于大盘。raZesmc

图3：分析师一致预期今年中小盘修复的力度要强于大盘raZesmc

资料来源：Wind，招商银行研究院raZesmc

4、流动性展望：收敛但仍相对宽松raZesmc

随着中国宏观经济逐步好转，货币政策可能有所退坡，但整体仍处于中性偏宽松的态势。此外，美联储加息周期接近尾声，一季度末可能迎来全球流动性的拐点。由于宏观层面的利好态势，股票市场的微观流动性也将好转。1月份北上资金单月流入1400亿，创历史新高；继外资发力后，历史上节奏经常慢半拍的内资也有望开始接力。raZesmc

流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持中性偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。raZesmc

图4：货币政策整体仍处于中性偏宽松的态势raZesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院raZesmc

图5：两融等内资尚未发力raZesmc

资料来源：Wind、招商银行研究院raZesmc

5、行业展望：科技制造更强raZesmc

在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。前期消费和金融地产涨幅较大，后续科技制造等成长板块可能轮动上涨，并后来者居上。全年看，产业政策重点在科技制造，业绩弹性更大的也在科技制造，科技制造板块有望领涨。raZesmc

中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技制造的占比更高，业绩受益更大。例如，中证1000前5大权重行业为：医药生物、电力设备、电子、化工、计算机，有4个属于科技制造板块。而沪深300前5大权重行业为：食品饮料、电力设备、银行、非银金融、医药生物，只有2个属于科技制造板块。raZesmc

6、估值：处于偏低水平raZesmc

三大指数目前估值水平，相比自身历史水平，整体都还处在中性偏低的位置。中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，也处在历史低位。近期中小盘估值扩张程度强于大盘。raZesmc

图6：近期中小盘估值扩张更强raZesmc

资料来源：wind,招商银行研究院raZesmc

图7：中小盘的相对估值处于低位raZesmc

资料来源：wind,招商银行研究院raZesmc

未来展望和配置建议：中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出raZesmc

展望未来6个月，在经济修复的背景下，各指数盈利增速均将恢复至中等水平；而中证500和中证1000在景气大幅回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值将明显上升，而沪深300则上升幅度较小。因此，未来我们对各指数均持乐观观点，并且中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。raZesmc

建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。raZesmc

表3: 三大指数关键因子表raZesmc

资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》raZesmc

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本期作者:赵宇招商银行研究院资本市场研究员zhyu@cmbchina.com 石武斌招商银行研究院资本市场研究员shiwubin123@cmbchina.comraZesmc

刘东亮招商银行研究院资本市场研究所所长liudongliang@cmbchina.comraZesmc

感谢汪程对本文的贡献raZesmc

责编：Elaine

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