美国通胀广度走阔，下行放缓——2023年1月美国CPI数据点评

图1：1月美国CPI通胀回落幅度不及预期lewesmc

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院lewesmc

一、能源食品：国际油价企稳回升lewesmc

国际油价企稳回升驱动能源价格上行，能源项CPI同比增速8.7%，较前值上行1.4pct，结束了连续六个月的下跌，拉动CPI通胀0.6pct；环比增速2.0%，较前值上行5.1pct，为去年7月以来最大单月涨幅。lewesmc

图2：1月原油价格企稳回升lewesmc

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食品通胀在基数效应影响下连续第五个月回落，但环比动能反弹，其服务分项环比动能大幅反弹，商品分项环比动能仍在下行。食品项同比增速10.1%，较前值回落0.3pct，拉动CPI通胀1.4pct；环比增速0.5%，较前值上行0.1pct。从其分项动能看，商品项环比增速再回落0.1pct至0.4%，服务项环比增速则反弹0.2pct至0.6%。lewesmc

图3：户外餐饮分项环比动能显著反弹lewesmc

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院lewesmc

前瞻地看，中国经济疫后重启或引致原油价格进一步上行，俄乌冲突发展或令粮食、能源通胀不确定性上升，能源分项或由美国CPI环比增速的边际拖累项转为边际拉升项。lewesmc

图4：能源分项驱动美国CPI环比增速反弹lewesmc

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二、核心商品：除汽车外环比动能全面反弹lewesmc

1月核心商品通胀1.4%，较前值回落0.7pct，拉动CPI通胀0.3pct；环比增速0.1%，较前值回升0.2pct。lewesmc

二手车价格延续快速下跌，新车价格涨幅显著收窄。二手车价格环比-1.9%，较前值回升0.1pct，连续第七个月为负，连续第五个月跌幅超1%。新车价格环比0.2%，2021年5月以来连续第二十个月为正，但较前值大幅回落0.4pct。lewesmc

除汽车外，各核心商品分项环比动能全面反弹。家具价格环比0.5%，较前值上行0.3pct；服装价格环比0.8%，较前值上行0.6pct；医疗价格环比1.1%，较前值上行1.0pct；通讯价格环比0，较前值上行1.1pct；其他商品环比0.8%，较前值上行0.9pct。仅教育和酒两个分项环比增速较前值回落。lewesmc

图5：核心商品分项环比增速转正lewesmc

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前瞻地看，考虑到高利率对需求的抑制，商品通胀在广度层面上的反弹或不具有可持续性。lewesmc

三、核心服务：房租价格环比增速或已见顶lewesmc

核心服务通胀续创新高，环比增速小幅回落。核心服务通胀7.2%，较前值提升0.2pct，拉动CPI通胀4.1pct；环比增速0.5%，较前值回落0.1pct。lewesmc

图6：核心服务通胀韧性仍强lewesmc

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从分项看，房租价格环比增速或已见顶。房租项环比0.8%，持平前值，但若不考虑季调因子变动，该数值已跌至0.7%，除旅店外的房租价格环比增速回落更多；医疗项环比大幅回落1.0pct至-0.7%，根据医保账户盈余情况推算，医保分项环比增速直至今年9月均将维持在-4%附近，对整个医疗分项持续构成下拉。交通服务项环比反弹0.3pct至0.9%，机动车维修和车保是主要拉升项。废物处理（0.9%）、娱乐（0.7%）和教育与通讯（0.5%）环比动能均有显著反弹。lewesmc

图7：新签租约价格持续下行lewesmc

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服务业通胀与薪资增速的剪刀差仍在走阔。1月服务业通胀7.2%，平均时薪同比增速5.0%，服务业通胀环比增速0.5%，平均时薪环比增速0.3%。阶段性转暖的总需求仍在推升服务业通胀，但通胀预期的回落对薪资增速构成压制，历史数据显示二者背离不具有可持续性，或由于劳动力市场转冷、服务通胀见顶回落而走向收敛。lewesmc

图8：工资-价格同比增速剪刀差走阔lewesmc

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院lewesmc

前瞻地看，房租价格环比增速或已见顶。高利率环境决定了服务通胀广度的反弹不可持续，服务通胀或在2023年一季度内见顶回落。lewesmc

四、影响及前瞻：美联储3月仍将加息25bplewesmc

本月通胀数据超出市场预期，主因在于通胀广度有所反弹。随着加息周期向“更高更久”处推进，这一反弹或不具备可持续性，美国通胀仍将于年中回落至3%附近。lewesmc

市场“通胀快速回落，联储快速转鸽”的预期继1月非农就业数据超预期后进一步被扭转。美元隔夜利率曲线（OIS）显示市场认为美联储仍会在3月加息25bp，并可能在5-6月继续加息25-50bp。市场对终点利率的预测已升至5.25%以上，同时大幅降低了对下半年的降息幅度的预测，认为今年下半年美联储将降息20bp。考虑到美国职位空缺仍在历史高位，对就业市场和经济形成支撑，年内美联储降息的概率已经不大。终点利率水平则仍将受到未来几个月通胀数据的影响。lewesmc

数据出炉后美股三大指数涨跌互现，截至收盘标普500指数基本走平（收跌0.03%），道琼斯指数收跌0.46%，纳斯达克指数收涨0.57%。美债收益率整体上行，2年期上涨10bp，5年期上涨9bp，10年期上涨4bp，30年期走平，收益率曲线进一步扁平化。lewesmc

美元流动性仍旧偏紧，长端价格上涨。受投资需求增加、机构进出款结构性变化等因素影响，境内美元流动性偏紧。价格方面，因市场重估美联储加息预期，长端价格上涨，2月15日银行间美元拆借加权成交利率4.56%，1W 4.61%，6M 5.22%。lewesmc

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本期作者:lewesmc

谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长zhuotan@cmbchina.comlewesmc

王天程  招商银行研究院 宏观研究员lewesmc

李芸  资产负债管理部 资金管理团队lewesmc

陈诚  纽约分行资金管理部外汇交易岗lewesmc