一、公共财政收入：修复受阻，增速转负Mnbesmc
1-5月全国一般公共预算收入9.97万亿，同比增长14.9%。去年4-5月全国增值税留抵退税约12,600亿元，其中5月退税约5,000亿元，冲减了当月的税收及财政收入，导致去年同期基数偏低。在考虑本月财政收支情况时，应剔除去年留抵退税的影响，在可比口径下分析，今年1-5月财政收入累计同比增长0.4%，增速较1-4月下降1.2pct。Mnbesmc
图1：自然口径下公共财政收入增速提升Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
公共财政收入与经济修复呈现出较高的相关性，5月国内经济修复动能延续放缓，剔除去年留抵退税影响，财政收入当月同比增速由正转负，大幅下降10.2pct至-5.3%。其中，税收收入同比增速-4.9%，较上月大幅下降9.8pct；非税收入跌幅小幅收窄1.9pct至-7.8%。1-5月税收收入占一般公共预算收入的比重较上月上升0.4pct至85.0%，已回归到近5年均值水平，表明财政收入结构持续改善。Mnbesmc
图2：主要税种表现分化，增值税增速小幅提升Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
从税收收入结构看，除增值税小幅抬升外，其余主要税种均有不同程度下行。可比口径下，增值税当月同比增速较上月小幅上升1.5pct至6.5%，或与供给端边际修复有关。5月规上工业增加值环比增速由负转正，两年复合增速上升0.8pct至2.1%。内需疲弱，消费修复动能不强，国内消费税增速再次转负，回落9.2pct至-6.2%。企业所得税同比增速大幅下降11.7pct至-17.4%，与PPI跌幅走阔、工业企业利润延续大幅下降有关。总体就业形势稳中向好，但结构依然分化，个人所得税同比增速下降5.5pct至3.1%。5月出口转负，进口延续收缩，进出口相关税收均有不同程度下降。Mnbesmc
图3：非税收入放缓，自然口径下税收收入增速提升Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
二、公共财政支出：明显放缓，受收入偏弱掣肘Mnbesmc
1-5月全国一般公共预算支出10.48万亿，同比增长5.8%，增速较前值下降1.0pct。从支出进度看，1-5月累计已完成38.1%，高出去年同期1.0pct，完成进度低于2018年和2019年的39.4%。5月一般公共预算支出明显放缓，同比增速较4月大幅下降5.2pct至1.5%。一方面是受到收入修复受阻的制约，另一方面政府债券净融资规模较去年明显收缩，5月国债和地方一般债净融资936.9亿元，较去年同期减少4,556亿元。Mnbesmc
图4：公共财政支出增速放缓Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
从支出结构看，5月基建类支出同比大幅下降，民生类支出放缓。基建类支出整体增速下降12.9pct至-10.5%，支出占比为19.5%，与前值基本持平；除城乡社区事务支出保持正增长外，其余领域支出均大幅收缩。其中交通运输支出在去年高基数的影响下同比大幅下降31.5pct至-34.0%。民生类如教育、卫生健康、社保就业等领域支出均有不同程度放缓，“稳就业”导向下，社保就业支出仍保持较快增长，下降5.2pct至8.1%。科学技术支出增速较为稳定，小幅下降0.6pct至7.2%。整体上看，财政预算内资金更加偏向民生领域，叠加债务付息的挤出效应，对基建领域的支持力度有限，基建领域支出增速与占比在不断下降。Mnbesmc
图5：交通等基建领域支出放缓Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
三、政府性基金收支：收支较为低迷Mnbesmc
在收入端，5月国有土地出让收入同比增速再次下探12.3pct至-13.0%，拖累政府性基金收入增速转负，回落8.9pct至-7.5%。但考虑两年复合增速，二者分别为-18.7%和-13.6%，较上月收窄2.8pct和4.8pct。5月100大中城市成交土地数量和占地面积同比降幅均较4月大幅收窄，土地购置费收缩斜率或边际趋缓。未来土地出让收入或缓慢修复。Mnbesmc
图6：国有土地出让收入降幅收窄，缓慢修复Mnbesmc
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资料来源：Macrobond，招商银行研究院Mnbesmc
在支出端，收入不足叠加新增专项债发行放缓，5月政府性基金支出增速大幅回落20.6pct至-18.2%，两年复合增速0.7%，较上月下降6.6pct。财政部已于5月中旬下达第二批新增专项债额度，后续发行预计将提速，对政府性基金支出形成一定支撑。但“以收定支”的原则下，支出的力度将取决于收入的改善程度。Mnbesmc
中等口径下，1-5月财政实际赤字规模20,815亿元，实际赤字完成率为22.2%，规模及进度均不及2020年和2022年同期。二季度以来，财政的扩张力度边际放缓，未来存在较大宽松空间。6月16日国常会提出加大宏观政策调控力度，中央财政或将积极发力。Mnbesmc
图7：实际赤字完成进度不及去年同期Mnbesmc
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资料来源：Wind，招商银行研究院Mnbesmc
图8：二季度以来财政扩张力度边际收敛Mnbesmc
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资料来源：Wind，招商银行研究院Mnbesmc
四、市场影响：对流动性扰动较小Mnbesmc
流动性方面，财政政策对银行间市场流动性扰动较小。从债券发行量角度看，5月政府类债券融资量仍保持较高水平，其中本月国债发行量7,553亿元，净融资量767亿元，环比小幅回落；地方政府债发行量高达7,553亿元，净融资量为5,052亿元，同比有所下降。从货币当局资产负债表看，5月政府存款余额46,017亿元，环比增长1,032亿元，未对基础货币规模产生明显影响，5月银行间流动性整体平衡偏松，货币市场利率中枢下行，DR001和DR007中枢分别为1.36%和1.86%，较上月分别下行24bp和21bp。Mnbesmc
债券收益率方面，5月份债券市场情绪主要由经济基本面、市场流动性情况主导。由于经济数据弱于预期，叠加市场流动性持续宽松，市场对出台降息、降准等宽货币政策的预期持续升温，债券收益率也呈陡峭下行趋势，短期债券收益率下行幅度较大。5月初至今，10年期国债收益率逐渐从2.78%降至2.62%后，小幅回升至2.66%，整体仍在低位震荡运行，而1年期国债收益率受货币市场持续宽松影响，收益率大幅下行25bp至1.88%水平，10年期与30年期地方政府债分别在2.86%和3.18%，与国债收益率利差保持稳定。Mnbesmc
五、结论：收支偏弱，扩张放缓Mnbesmc
总体来看，基于可比口径分析，5月财政收支体现出以下三个特征：一是经济修复延续放缓，公共财政收入增速转负；二是受收入不足掣肘，公共财政支出明显放缓；三是政府性基金收支低迷，扩张力度边际放缓。前瞻地看，中央财政将积极发力，重点或在于扩大投资及内需，未来财政收入有望随经济企稳而恢复性增长，财政支出有望加速，更加注重提升效能。Mnbesmc
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本期作者Mnbesmc
谭卓 招商银行研究院 宏观研究所所长 zhuotan@cmbchina.comMnbesmc
张巧栩 资产负债管理部 资金管理团队副主管 zhangqx@cmbchina.comMnbesmc
刘阳 招商银行研究院 宏观研究员 lyldd@cmbchina.comMnbesmc
刁惜今 资产负债管理部 资金管理岗 diaoxijin@cmbchina.comMnbesmc
责编：Elaine
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