2023年1-6月工业企业利润点评：降幅收窄，修复提速

2023年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额33,884.6亿元，同比下降16.8%，两年复合增速-8.3%。6月规上工业企业利润当月同比下降8.3%，两年复合增速-3.8%。7wlesmc

一、利润拆分：量增价跌，成本压力缓解7wlesmc

6月规上工业企业利润当月同比增速-8.3%，降幅较5月收窄4.3pct；两年复合增速降收窄5.9pct至-3.8%。1-6月规上企业利润两年复合累计同比增速-8.3%，较前值小幅反弹1.1pct。7wlesmc

工业企业利润受营收及利润率的影响。营收可进一步拆分成量和价两个因素，利润率则反映企业成本及费用压力。生产加速修复以及成本压力边际缓解是6月规上工业企业利润修复提速的主要原因，价格下跌仍是主要拖累。7wlesmc

首先看量，6月工业生产加速修复，规上工业增加值同比增长4.4%，两年复合同比增速上升2.0pct至4.1%；季调环比增速继续抬升，较上月上升0.05pct至0.68%。7wlesmc

其次看价，6月PPI通缩加剧，同比增速-5.4%，降幅继续走阔0.8pct，PPI通缩持续时长已达三个季度，各分项均陷入通缩，对工业企业利润形成显著拖累。7wlesmc

图2：PPI通缩拖累加大，工业生产支撑增强7wlesmc

生产动能的改善难以抵消价格持续下跌的拖累，量升价跌之下，6月工业企业营业收入累计同比增速由正转负，回落0.5pct至-0.4%，两年复合增速下降0.3pct至4.2%。7wlesmc

最后看利润率，6月延续改善。1-6月利润率为5.41%，较去年同期下降1.12pct，但较1-5月提升0.22pct，今年以来累计上行0.81pct。但当前利润率仍低于近三年均值水平0.92pct，反映企业成本及费用压力总体较大。1-6月企业每百元营业收入中的成本为85.23元，较去年同期高0.71元；每百元营业收入中的费用为8.34元，较去年同期高0.39元。7wlesmc

图3：利润率持续提升，营收增速小幅下降7wlesmc

注：营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速，资料来源：Macrobond，招商银行研究院7wlesmc

二、结构：持续分化，装备制造业利润改善明显7wlesmc

从利润增速看，三大行业表现分化。1-6月采矿业和制造业利润分别下降19.9%和20.0%，但二者走势相反。由于基数效应以及上游矿产品价格下行，今年以来采矿业利润降幅持续走阔，6月累计降幅较上月扩大3.7pct；制造业在中游装备制造业的支撑下，利润降幅持续收窄，6月累计降幅较上月收窄3.7pct。电热燃水生产供应业利润累计增长34.1%，今年以来持续快速增长。但观察两年复合增速，采矿业利润仍保持高速增长，但增速快速下行，6月累计复合增速下降6.4pct至32.7%；制造业降幅收窄2.2pct至15.3%；电热燃水生产供应业增速上升4.1pct至4.8%。7wlesmc

图4：制造业增速反弹，电热燃水业增速上升 7wlesmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院7wlesmc

分行业看，考虑1-6月两年复合同比增速，黑色金属采选业利润下降25.4%，降幅持续走阔，其余采矿业如煤炭开采和洗选业（40.4%）、石油和天然气开采业（40.9%）等利润仍高速增长，但增速快速下行。原材料加工业利润均大幅收缩，其中黑色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业利润降幅最大，分别为-91.3%和-77.2%。装备制造业利润改善明显，光伏设备、高铁车组、锂离子电池、新能源汽车等新产品生产快速增长，带动电气机械（23.1%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（14.1%）利润高速增长，汽车制造业增速降幅收窄2.5pct至-9.4%。计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计下降16.4%，但降幅快速收窄。下游消费行业表现明显分化，食品和烟草制造业表现最好，纺织服装、家具、文教工美体育和娱乐用品制造三个行业增速由负转正。其余行业累计利润增速仍处下降区间，但降幅均有不同程度收窄。7wlesmc

从利润占比看，中游装备制造业占比持续提升。1-6月，中游装备制造业利润占比上升2.6pct至34.7%，今年以来已累计上行10.6pct，表明行业利润结构持续改善。上游采矿业和原材料加工业，下游消费品制造业和公用事业利润占比分别下降2.4pct和0.2pct至35.5%和29.8%。7wlesmc

图5：中游装备制造业利润占比提升7wlesmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院7wlesmc

分所有制看，私营企业和外资企业利润均边际改善。考虑两年复合增速，1-6月累计私营企业和外资企业利润分别下降8.5%和13.4%，降幅分别收窄3.8pct和1.5pct，但二者利润下降幅度仍高于国有企业。国有企业和股份制企业利润降幅相对较小，增速分别为-6.7%和-6.5%，降幅分别走阔1.8pct和收窄0.9pct。7wlesmc

图6：私营及外企利润边际改善7wlesmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院7wlesmc

三、前瞻：工业企业利润有望继续修复7wlesmc

总体上看，6月工业生产动能改善，成本压力边际缓解，但PPI通缩持续走阔。综合影响下，工业企业利润跌幅收窄，结构表现分化，修复有所加速。7wlesmc

前瞻地看，PPI通胀跌幅有望逐步收窄，对工业企业利润的拖累将有所缓解。7月政治局会议明确释放了支持实体经济的信号，政策积极托举下，企业生产有望加速修复，叠加企业库存加速去化，利润率或持续反弹，工业企业利润有望继续修复。7wlesmc