2023年7月经济数据点评：修复遇阻

7月规模以上工业增加值当月同比3.7%，两年复合3.7%；社会消费品零售总额当月同比2.5%，两年复合2.6%；城镇固定资产投资额累计同比3.4%，两年复合4.5%。其中，房地产投资累计同比-8.5%，两年复合-10.7%；全口径基建投资累计同比9.4%，两年复合9.5%；制造业投资累计同比5.7%，两年复合7.8%。YHgesmc

7月主要经济数据同比增速下行，实体经济增长动能未能延续6月边际改善的态势，超预期大幅放缓。经济修复遇阻，主要由于需求不足叠加高温洪涝灾害等负面因素，并对供给形成拖累。在需求端，内、外需动能整体趋弱。消费动能不足，社会消费品零售总额季调环比-0.06%，虽然服务消费保持强劲，但商品消费大幅走弱。固定资产投资连续第二个月环比收缩，累计同比增速不升反降，下行0.4pct至3.4%，其中基建和制造业动能边际放缓，房地产投资收缩加剧。在供给端，工业和服务业生产转弱，工业生产季调环比0.01%，城镇调查失业率小幅上升。 YHgesmc

图1：总需求动能继续放缓YHgesmc

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图2：城镇调查失业率季节性上行YHgesmc

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资料来源：Macrobond，招商银行研究院YHgesmc

一、供给：生产动能放缓，失业率小幅上行YHgesmc

（1）生产：动能放缓YHgesmc

7月规上工业增加值同比增速再度放缓，较6月下降0.7pct至3.7%，两年复合增速下降0.4pct至3.7%。企业生产动能放缓受到三方面因素的压制。一是需求修复受阻，二是7月是我国多数行业的传统淡季，三是部分地区遭遇百年难遇的高温多雨及洪涝灾害。分三大门类看，上中下游工业生产表现分化。上游采矿业及中游制造业生产放缓，工业增加值两年复合增速分别下降0.4pct和0.8pct至4.6%和3.3%。受高温天气影响，7月全社会用电量同比增加6.5%，带动下游电热燃水业生产两年复合增速上升2.7pct至6.8%。YHgesmc

分行业看，多数行业生产有所放缓，高技术产业和装备制造业动能减弱。观察两年复合增速，高技术产业生产增速下降2.2pct至3.3%，新能源、光伏等高新技术产品生产仍维持较快增长。装备制造业中，受汽车消费支持政策托举，汽车制造业生产增速强势上升1.7pct至14.1%，但其他行业如专用设备制造，电气机械制造，计算机、通信和其他电子设备制造生产均有不同程度放缓。YHgesmc

图3：工业生产动能放缓YHgesmc

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资料来源：Macrobond，招商银行研究院YHgesmc

7月服务业生产修复放缓，服务业生产指数同比增速下降1.1pct至5.7%，两年复合增速下降0.9pct至3.1%。但亮点有二，一是暑期消费带动下，住宿餐饮业、交通运输增速维持高增长；二是现代服务业增速较高，信息技术服务业和金融业增速分别为11.2%和7.6%。YHgesmc

图4：服务业生产修复放缓YHgesmc

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资料来源：Macrobond，招商银行研究院YHgesmc

前瞻地看，未来生产端修复的斜率将取决于需求端的改善程度。8月季节性因素对生产端的约束将缓解，生产修复或将提速。YHgesmc

（2）就业：失业率小幅上行YHgesmc

7月全国城镇调查失业率顺季节性小幅上行0.1pct至5.3%，位于疫前同期水平上沿。其中外来户籍人口失业率下行至5.2%，时隔17个月首度降至本地户籍人口失业率下方。前瞻地看，8-10月季节性因素或推动失业率稳中有降，但考虑到大量应届毕业生在暑期进入就业市场，而企业用工需求总体疲弱，短期内就业市场压力仍存。YHgesmc

二、固定资产投资：动能全面放缓YHgesmc

7月城镇固定资产投资动能整体放缓，按可比口径计算，单月同比增速再度下行1.9pct至1.2%，累计同比增速下行0.4pct至3.4%，两年复合累计同比增速亦下行0.4pct至4.5%，变化方向与市场预期相反。季调后单月环比连续第二个月小幅负增长-0.02%，继续显著弱于疫前三年同期正增长0.44%的平均水平。其中，房地产投资降幅继续走阔，仍是主要拖累，基建投资与制造业投资动能也边际放缓。YHgesmc

（1）房地产：销售低迷，投资收缩YHgesmc

7月房地产销售加速下滑，区域降幅分化。因基数走低，商品房销售面积同比增速较6月小幅上行2.7pct至-15.5%，销售金额同比增速较6月微降0.1pct至-19.3%，两年复合增速分别较6月下行3.1pct、3.3pct至-26.4%、-26.2%。30个大中城市商品房成交面积降幅连续第二个月扩大，两年复合增速较6月下降9.8pct至-30.3%，一线城市降幅略有收窄，二三线城市收缩加剧。YHgesmc

房地产投资继续大幅收缩，7月同比增速较6月下行1.9pct至-12.2%，拖累累计同比增速下行0.6pct至-8.5%；单月两年复合增速较6月微升0.1pct至-15.1%。一方面，建安投资降幅或略有收窄。7月增量和存量施工项目的降幅均再度收窄，但仍处低位。新开工、施工和竣工面积两年复合增速分别上行2pct、6pct、9.5pct至-36.6%、-33.9%、-7.9%。另一方面，土地购置费或继续加速收缩，7月100大中城市土地成交面积两年复合增速加速下行10.3pct至-22.1%。YHgesmc

由于销售持续低迷拖累住户端资金来源，叠加信用持续收缩，房企到位资金降幅继续走阔。受基数走低影响，7月房企到位资金同比增速较6月小幅上行1.3pct至-20.2%，两年复合增速下行0.6pct至-23.4%。一方面，受商品房销售端加速下滑的影响，住户端资金来源单月金额较上月收缩近三成，拖累房企到位资金两年复合增速-12.1pct。另一方面，房企信用压力显著上升，国内贷款和自筹资金延续大幅收缩，单月两年复合增速分别为-26.7%、-21%。YHgesmc

图5：房地产投资降幅持续走阔YHgesmc

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资料来源：Macrobond，招商银行研究院YHgesmc

图6：房地产销售动能低位企稳YHgesmc

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资料来源：Wind，招商银行研究院YHgesmc

前瞻地看，8月房地产相关指标同比增速或继续显著下行。房地产销售未见起色，房企土地购置、新开工等前端增量行为加速收缩，后端存量投资独木难支。7月末政治局会议提出在房地产领域通过发展化解风险的思路，但低迷态势难以即刻扭转。YHgesmc

（2）基建：增速下降，发力承压YHgesmc

7月基建投资增速大幅下降，全口径当月同比增速大幅下降6.4pct至5.3%，为2022年4月以来的单月最低增速；累计增速下降0.8pct至9.4%，两年复合增速小幅下降0.2pct至9.5%。从结构上看，三大行业投资动能有所分化。观察两年复合累计同比增速，电热燃水业投资维持高速增长，增速下降0.8pct至20.1%；水环公共业投资维持韧性，增速小幅下降0.2pct至6.6%，交运仓邮业投资动能有所增强，增速小幅上升0.1pct至7.9%。YHgesmc

图7：基建投资增长承压YHgesmc

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资料来源：Macrobond，招商银行研究院YHgesmc