量缓价跌，修复放缓——2023年1-7月工业企业利润点评

7月规上工业企业利润当月同比下降-6.7%，两年复合增速-10.1%。7syesmc

一、利润拆分：量缓价跌，成本费用压力仍需缓解7syesmc

由于去年同期基数大幅走低，7月规上工业企业利润当月同比增速-6.7%，降幅较6月收窄1.6pct，但两年复合增速降幅明显走阔6.4pct至-10.1%。累计来看，1-7月规上工业企业利润同比下降15.5%，降幅收窄1.3pct；两年复合增速-8.6%，较前值小幅下降0.3pct。7syesmc

图1：工业企业利润跌幅走阔 资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

工业企业利润受营收及利润率的影响。营收可进一步拆分成量和价两个因素，利润率则反映企业成本及费用压力。生产放缓、价格边际修复但仍持续下跌，成本费用压力依然较大，7月工业企业利润修复动能下降。7syesmc

首先看量，受高温多雨天气、需求修复受阻及淡季影响，7月工业生产动能放缓，规上工业增加值同比增速较6月下降0.7pct至3.7%，两年复合增速下降0.4pct至3.7%，季调环比增速明显下降0.67pct至0.01%。7syesmc

其次看价，7月PPI通胀触底回升，同比增速-4.4%，降幅收窄1.0pct。PPI陷入通缩已经长达10个月，尽管边际有所修复，但仍对工业企业利润形成显著拖累。7syesmc

生产动能放缓叠加价格持续下跌，量缓价跌之下，7月工业企业营业收入累计同比增速-0.5%，降幅走阔0.1pct；两年复合增速下降0.2pct至4.0%，今年以来持续下降，表明供需结构仍在调整，工业企业生产经营压力依然较大。7syesmc

图2：工业生产动能放缓，PPI通胀触底回升7syesmc

注：除PPI外，2021年及2023年各月为两年平均增速 资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

最后看利润率，成本与费用一减一增，7月利润率保持平稳。1-7月利润率为5.39%，较1-6月小幅下降0.02pct，较去年同期下降1.0pct。当前利润率低于近三年同期均值水平0.98pct，反映企业成本及费用压力总体较大。1-7月企业每百元营业收入中的成本为85.22元，较去年同期高0.52元；每百元营业收入中的费用为8.37元，较去年同期高0.44元。7syesmc

图3：利润率保持稳定，营收增速小幅下降 注：营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速 资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

二、结构：持续分化，装备制造业是重要支撑7syesmc

从利润增速看，三大行业表现分化。1-7月采矿业和制造业利润分别下降21.0%和18.4%，但二者走势相反。基数效应叠加大宗商品整体仍低位运行，今年以来采矿业利润降幅持续走阔，7月累计降幅较上月扩大1.1pct。制造业利润降幅则是持续收窄，一方面受到中游装备制造业的支撑，另一方面原材料制造业拖累有所缓解，7月累计降幅较上月收窄1.6pct。电热燃水生产供应业利润累计增长38.0%，今年以来持续快速增长，主要受电力行业支撑。但观察两年复合增速，采矿业利润仍保持高速增长，但增速快速下行，7月累计复合增速下降5.3pct至27.4%；制造业增速小幅下降0.2pct至-15.5%；电热燃水生产供应业增速上升5.1pct至9.9%。7syesmc

图4：采矿业增速快速下行，电热燃水业增速上升 资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

分行业看，考虑1-7月两年复合同比增速，黑色金属采选业利润下降28.1%，其余采矿业如煤炭开采和洗选业（33.3%）、石油和天然气开采业（39.1%）等利润仍高速增长，但增速持续下行。原材料加工业利润均大幅收缩，但降幅持续收窄。其中黑色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业利润降幅最大，分别为-86.5%和-73.0%。装备制造业利润持续改善，受光伏设备、高铁车组、锂离子电池、新能源汽车、海洋工程装备等产品带动，电气机械（25.8%）、铁路，船舶等运输设备制造业（14.8%）利润高速增长且增速持续上行，汽车制造业（-7.0%）利润增速降幅持续收窄。计算机、通信和其他电子设备制造业受出口拖累，利润累计下降18.4%，跌幅走阔2.0pct。下游消费行业整体表现较为疲弱。除食品、烟草、酒和饮料制造业利润保持正增长外，其余行业累计利润增速均处下降区间，下游需求不足仍是主要制约因素。7syesmc

从利润占比看，上中下游行业利润占比保持稳定。1-7月，中游装备制造业利润占比小幅上升0.3pct至35.0%，今年以来已累计上行11.0pct，表明行业利润结构持续改善。上游采矿业和原材料加工业利润占比下降0.4pct至35.1%，下游消费品制造业和公用事业利润占比小幅上升0.1pct至29.7%。7syesmc

图5：上中下游行业利润占比保持稳定 7syesmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

分所有制看，不同类别企业利润增速全部下降。考虑1-7月累计两年复合增速，国有和股份制企业利润降幅相对较小，增速分别为-7.2%和-7.3%，较前值分别下降0.5pct和0.7pct。私营和外资企业利润分别下降8.9%和13.5%，降幅分别走阔0.4pct和0.1pct。7syesmc

图6：不同类别企业利润增速全部下降 7syesmc

资料来源：Macrobond，招商银行研究院7syesmc

三、前瞻：工业企业利润有望改善7syesmc

前瞻地看，工业企业利润跌幅有望进一步收窄。一方面，PPI通胀跌幅有望继续收窄，对工业企业利润的拖累将边际缓解。另一方面，二是政策积极托举下，供需结构将优化调整，企业或进入被动去库存阶段，对工业生产和企业利润形成支撑。7syesmc

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本期作者7syesmc

谭卓  招商银行研究院 宏观研究所所长 zhuotan@cmbchina.com7syesmc

刘阳  招商银行研究院 宏观研究员 lyldd@cmbchina.com7syesmc