中国半导体走向幕后时代

但这两年随着技术进步、市场成熟和外部环境的变化，半导体的重磅投资少了，企业裁员多了，美国制裁的重点也从半导体切换到关税。中国半导体逐渐从舞台中央走向幕后，从更深层次看则是从表面繁荣向打磨内功过渡。可能有人不太适应目前的门前冷落，但这是中国半导体成长的必由之路。9sEesmc

褪下网红光环

半导体热降温最明显的是融资难，自从国九条出台之后，在2023年投融资大幅下降的基础上，2024年中国半导体仅有13家企业实现A股上市。上市企业数量约为2023年全年的1/3，募资金额约为2023年的1/10。此后重磅半导体项目大幅减少，不少投资人对半导体项目敬而远之。这种调整是必要的，表面看是很多项目的投资回报率相比前两年已经开始大幅回落，但最根本的还是中国半导体已经从政策和投资驱动转变为技术和市场驱动了。9sEesmc

第一，中国半导体已经建立了基本完整的产业链，上新项目的必要性大幅下降。从最前沿的AI芯片，到成熟工艺芯片，中国半导体已经初步形成从设计、制造、封装测试再到设备材料的完整产业链。即便在高院小墙的封锁下，中国半导体产业体系基本运行无碍。部分攻坚项目除外，现在的主要任务是依靠市场来完善现有体系，像之前那样大规模依靠产业政策推动的重大投资已无太大必要。9sEesmc

第二，随着技术的进步，核心企业的营收和盈利进入正向循环。尽管很多企业处境艰难，但大多数有技术和竞争力的企业已经具备自我造血能力。当然也还有一些核心环节的企业需要继续输血，但也逐渐逼近盈亏转换的临界点。这意味着市场化的产业生态已经成型，技术和市场驱动已经成为半导体产业的主要动力。9sEesmc

第三，随着AI、机器人等新技术成为热点，中国科技产业的投资热点出现重大转移。目前各地纷纷针对具身机器人，AI等设立产业基金，犹如之前的半导体产业。与此同时之前投入的半导体产业项目逐渐进入兑现期，各领域头部企业已经完成上市，资本开始掉头追逐新的产业热点。9sEesmc

总之，随着技术的进步与市场的成熟，除了重点环节还需要国家大力支持，中国半导体已经接近成为一个自我驱动的正常产业。与此同时，国内国际对中国半导体的进步逐渐习以为常，对中国半导体的关注度大幅下降。这种新形势下，中国半导体产业要有告别聚光灯，走向正常化的自觉。9sEesmc

回归正常是福

被政府重视、被资本追逐、被媒体关注是很多产业求而不得的美事，但是当一个行业长期泡在蜜罐里也会产生很多弊端。中国半导体只有摆脱这些幸福的烦恼，回归正常之后，才能化解那些长期存在的问题。9sEesmc

第一，低端内卷有望大幅改善，行业盈利水平得以提高。前几年由于资本过饱和投放，半导体领域的有些项目不仅效率低下，还扭曲市场了市场的调节能力。在资本的支持下大量企业扎堆做着同样的产品，市场靠价格战，技术靠挖墙角。无序低端内卷拉低了行业盈利能力，败坏了行业风气，使得优秀企业吃不到市场红利，落后企业也不能被市场淘汰。现在资金水位下降，靠融资打价格战成为过去式，只有靠技术才能赢得市场，因此低端内卷有望从根本上获得改善，让优秀企业可以靠产品说话。9sEesmc

第二，企业估值大幅下降，并购得以加速展开。随着融资越来越难，企业上市机会越来越少。没有上市的企业除非有很强的独立生存能力，否则在资金退潮以后要么被并购，要么破产倒闭。半导体投资退潮是不可逆的长期趋势，大部分企业资金储备并不丰厚，这导致并购的时间窗口很短。境况不佳的企业在一两年内不能被并购，或许只能在烧光资金后破产。而且越到后期，并购方越挑剔，宁可”捡尸体”也不愿意并购。9sEesmc

第三，政策支持退潮，企业才能下定决心创新。前些年对半导体行业的支持力度较大，有补贴、税收优惠、专项基金等方面的支持。这些政策促进了行业大发展，但也给企业带来了一定的依赖性。由于政府支持产业是为了引导完成补链强链任务，因而企业更愿意做那些市场和技术都很清晰的项目，少了些创新的勇气。同时政府支持也有很强的投资喜好，出于投资安全的考量，地方政府更喜欢重资产项目的投资，但这容易造成企业扎堆产线。如此以来，外部的支持难免削弱了企业创新动力。现在投资减少，企业只有靠技术和创新才能在激烈的竞争中获胜。9sEesmc

第四，人才流动恢复正常，推动企业坚持长期主义。新项目大幅减少，老项目裁员瘦身，再加上行业培养和海外人才回流，中国人才缺口有了很大改善。除了极少数高端人才依然是企业追逐的焦点，中低端人才紧张状况得到缓解，甚至局部已经出现人才过剩。这在客观上减少了恶意挖墙角，化解了因为人才频繁跳槽，企业研发连续性不佳和效率不足的问题。随着人力成本下降，人才队伍趋于稳定，企业可以投入更多资金做研发，专注于长期发展。9sEesmc

结语

从众星捧月到门前冷落，调整总是痛苦的。由于过度繁荣，中国半导体出现太多的企业，而且很多企业习惯了过轻松的日子，所以当调整来临时，必然要有企业无法适应。但是太多的企业在行业里残延苟喘，才是对行业真正的伤害。中国半导体现在迎来了资本退潮，估值虚高的企业可能会面临资金链断裂、破产清算，可能会对行业信心产生一定冲击。但是当负面资产出清之后，优秀企业就能在健康的环境中释放出蓬勃活力。所以告别聚光灯，走向幕后，是中国半导体走向成功的必要一步，也是行业向好的一步。9sEesmc