ODM厂商雪祺电气IPO：“傍”上美的、小米，毛利仍不及新宝、比依

1月8日，ODM厂商雪祺电气上市招股书获得签署，拟募资总额为5.26亿元。VHPesmc

本次发行后，该公司募集资金（扣除发行费用后）将投入产能100万台嵌入式冰箱等产品项目、冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。VHPesmc

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资料显示，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为中国本土及海外品牌商提供容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品，目前该公司已形成产能超过 100 万台的三条高自动化生产线。VHPesmc

从业务收入情况来看，2020 至2022 年度，雪祺电气营业收入分别为 16.14亿元、20.72亿元和 19.274亿元；归属于母公司股东的净利润分别为 417.15 万元、8,180.20 万元和 10,034.24 万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 7,044.44 万元、7,868.85 万元和 9,337.44 万元。VHPesmc

截至2023 年9月底，该公司合并层面资产总额为 16.57亿元，负债总额为 9.73亿元，归属于母公司股东权益为 6.67亿元；2023 年 1-9 月实现营业收入16.94亿元，实现归属母公司股东净利润、扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为 9,667.16 万元和 9,335.32 万元。VHPesmc

此外，另据披露，基于目前经营情况、在手订单及市场环境，经该公司初步测算，预计2023年度营收将为22至26亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.4至1.7亿元，同比分别增长14.14%至34.89%和39.52%至69.42%。VHPesmc

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主营产品收入构成和毛利率

从主营收入的构成来看，雪祺电气的主营业务收入来自冰箱、商用展示柜产品，其中前者收入占比接近或超过90%。VHPesmc

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2020年度、2021年度、2022年度，以及2023年1-6月，该公司主营业务毛利分别为 19,981.92 万元、22,223.25 万元、 22,739.40 万元和 12,902.41 万元，主要来源于冰箱产品，其贡献的毛利占主营业务毛利的比例分别为 92.85%、83.85%、82.25%和 74.19%。冰箱产品的毛利占比逐年下降，主要系公司商用展示柜产品的销售和毛利率水平快速上升所致。VHPesmc

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冰箱按照容积大小划分的毛利率和收入占 比情况VHPesmc

相较于 2020 年度，2021 年度，该公司商用展示柜的毛利率有所下降，主要系大宗原材料价格上涨及运输成本上升所致。随着大容积商用展示柜产品的收入占比 逐渐提升，2023 年 1-6 月相较2022年度，该公司商用展示柜的毛利率上升。VHPesmc

ODM厂商获利不及品牌厂商

据招股材料显示，对比创维电器、新宝股份、奥马电器和比依股份，雪祺电气整体毛利率更低，主要系目前 A 股暂无完全以ODM 为生产模式的大冰箱制造企业。VHPesmc

该公司表示，其与同行业可比公司具体业务结构、销售模式、产品结构以及销售市场等均有一定差异；同时，该公司业务规模和所处发展阶段与同行业可比公司亦存在差异，导致该公司毛利率相对较低：VHPesmc

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各公司毛利率对比VHPesmc

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各公司业务结构及销售模式对比VHPesmc

2020 年度至 2023 年 1-6 月，雪祺电气主营业务收入来自于 ODM 模式收入占比远高于可比公司平均值。相比自有品牌产品，ODM 产品毛利率相对较低。VHPesmc

该公司称，从经营成果来看，ODM业务通常体现为高销量、低毛利率。而 OBM的经营逻辑以 产品销售为核心，为实现产品的销售，厂商需要投入销售费用进行品牌及渠道建设、维持销售团队等，产品定价通常较高，因此从经营成果来看，自主品牌业务通常体现为高单价、高毛利率的特点。两者经营逻辑上的差异，导致其在 ODM业务占比较高的情况下，毛利率呈现相对较低的水平。VHPesmc

在销售模式方面，该公司为直销模式，主要直接售卖至下游品牌商，而其他公司多拥有自主品牌，采用直销模式和经销模式等多种销售模式，如奥马电器产品结构与该公司相同，主要产品为冰箱及冷柜，但前者销售自有品牌享受品牌溢价，可以实行较高的产品定价策略，因此其毛利率更高。VHPesmc

小家电毛利水平高于白电

创维电器、新宝股份、奥马电器、比依股份均属于家用电器行业企业，且它们与雪祺电气的业务领域存在相关性。从产品类别来看，这些公司产品类型包括冰箱、洗衣机、平板电脑及厨房小家电产品等产品，产品结构与雪祺具有一定差异，如新宝股份、比依股份主要产品均为小家电市场，毛利水平普遍高于大型白色家电。VHPesmc

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美的为最大客户，前五大客户贡献7成收入

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尽管冰箱行业市场集中度较高，不过在历经多年的行业积累以及与知名客户的常年合作，雪祺电气成为家用冰箱制造领域内知名的 ODM 供应商。目前，该公司客户群体包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、 中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。VHPesmc

根据披露，2020 年度、2021年度、2022 年度、2023年1-6月，雪祺电气来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为 79.63%、72.02%、68.85%和 73.21%，客户集中度较高。其中，该公司对第一大客户美的集团的销售占比分别为 43.83%、42.67%、 45.13%和 48.26%，毛利占比分别为 36.55%、40.58%、35.00%和 31.73%，第一大客户的销售收入和毛利占比较高。VHPesmc

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