大联大资本兵临城下，高喊“反垄断”会是文晔最后的挡箭牌吗？

如果按照Garnter给出的2018年全球半导体经销商销售分析报告(表2)来看，约有68%由上游的半导体原厂直接供应给下游成品制造商或品牌商，32%是通过经销商、代理商来承担大量而分散的客户销售与服务任务。参考美国司法部用以评估产业是否已有垄断嫌疑的赫式指数(HH Index)，来分析目前半导体分销产业的竞争态势，可以计算出HH Index值为0.0506，小于0.1，说明半导体分销产业仍处于分散的竞争形态(0.1-0.18表示中度集中，高于0.18表示高度集中)。gs6esmc

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表2：2018年全球半导体经销商销售分析报告gs6esmc

袁兴文的另一个看法是，在半导体电子元器件销售市场上，分销商在原厂面前并无太多话语权，必须靠服务及更多产品线才能获取客户认同，得到更多的机会。近几年原厂的分销策略在不断调整，从ADI取消安富利代理权，到Cypress取消科通芯城、时讯捷和创兴电子的代理权，再到最近TI取消包括大联大、文晔、安富利在内四家的代理权，都是非常典型的案例，当原厂决定取消代理权时，分销商几乎没有任何还手的机会。gs6esmc

以时间换空间

到今年4月下旬为止，董事长郑文宗是第一大股东，约持有文晔4.79%股权，郑文宗妻子许文红持有1.42%股权，许文红名下的绍阳投资持有1.55%，许文红与郑文宗名下文友投资担任文晔法人董事，也持有约0.2%股权，夫妻两人合计持有约7.69%股权，近期名下的持股数没有异动；分销大厂联强旗下的伊凡投资有2.29%股权，是第四大股东。gs6esmc

如果大联大收购30%股权，其股份将超过第二股东的6倍，成为名副其实的最大股东，是否会形成对文晔的实质性控制？是否会进行资源整合？是否会导致裁员？都是令文晔感到不满和担心的。gs6esmc

这种情绪并非“空穴来风”。gs6esmc

2015年8月，日月光也是趁矽品股价低点时，以“突袭”方式非合意展开公开收购，同样强调财务投资，但引起矽品不满，双方大战持续近9个月，最后以共同成立控股公司的方式宣告纷争落幕。根据约定，在合资公司中，日月光与矽品均维持各自公司的存续、名称及原有独立经营的运作模式；留任各自全部经营团队及员工；原有组织架构、薪酬、相关福利及人事规章制度都持续不变。gs6esmc

袁兴文表示充分理解对方和行业的种种顾虑，因此大联大采用了“以时间换空间”的做法，收购文晔股权只是财务投资，绝不牵涉产业。他为记者算了一笔帐，文晔公司今年预估获利大约为24-26亿元新台币，大联大如果持股三成，可以获利7-8亿元，投资报酬率8.6%-9.9%，对大联大今年也有12%-15%的获利提升，这对双方来说是双赢的结果。gs6esmc

据称，文晔方面曾请第三方专家算出公司合理的股价应该在50.48-53.68元，建议股东不要以每股45.8元卖给大联大。但是，文晔的股价目前一直徘徊在42-43元附近，下一步文晔方面会有怎样的动作目前还不得而知。gs6esmc

至于是不是由于被TI取消了代理权导致公司股票价格下探至低点，所以大联大才在此时决定入场收购文晔股份，袁兴文说，“被TI取消代理权的又不是文晔一家，我们也是在毫无征兆的情况下被搬了家。”在他看来，原厂与代理商之间这种分分合合的关系实属正常，外界不必对此过度担心和解读。之所以投资文晔，主要看中的是公司的团队、市场经营状况、财务绩效和业务能力，总体来说，是一个值得长期投资的财务标的。gs6esmc

但他没有使用诸如“志在必得”这样的词汇，只是强调说目前大联大提出的邀约是具有法律效应的，公司当然希望收购能够如期完成，但投票权在文晔股东方手中，只要有必要，大联大愿意向媒体、投资人和政府主管机关澄清自己的投资目的。gs6esmc

相较于IC设计企业，半导体分销商的毛利率不高，大联大约为4%-5%，文晔约为3%-4%。分销商之所以愿意通过收购不断壮大实力，就是因为规模越大，运营成本越低，利率自然就高。而大联大从2005年开始，先后对凯悌、诠鼎科技、全润电子、友尚等多家企业进行了合并与收购，此番对文晔是真投资还是真收购，我们将拭目以待。